业绩简评

    2022 年4 月11 日晚，国联股份发布2021 年年报。2021 年公司实现收入372.3 亿元，同比+116.98%；归母净利润5.78 亿元，同比+89.97%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产损益等非经常性损益后，扣非净利润5.31 亿元，同比+98.62%。公司归母净利润和扣非净利润均超过业绩预告上限。

    经营分析

    随着工业品电商业务占比提升，公司利润率、费用率均有所下降：2021年，公司毛利率为3.26%，同比-0.19pct；销售净利率为1.90%，同比-0.19pct；销售/ 管理/ 研发费用率分别同比-0.04/ -0.08/ +0.01pct。利润率、费用率的同比下降主要是结构上的原因，即低毛利、低费用的工业品电商业务收入占比提升所致。公司的主业工业品电商业务，2021 年的毛利率为3.00%，同比-0.01pct，基本保持稳定。

    多个行业平台齐头并进，主业成长后劲十足：公司的工业品电商业务主要由6 个垂直行业平台构成。2021 年，历史最久、体量最大的涂多多实现收入228.95 亿元，同比+95.71%；卫多多/ 纸多多收入55.76/ 32.10亿元，同比+150.65/ +109.05%；2019 年上线的新平台纸多多/ 肥多多/ 粮油多多实现收入5.46/ 23.17/ 25.20 亿元，同比+126.8%/ 210.6%/ 341.1%。

    公司老平台延续着高增趋势，而新平台也正开始进入放量阶段。

    近期工业品供应链货源紧张，公司经营现金流受到一定影响：2021 年公司经营活动现金流量净额为2.71 亿元，同比-65.08%。主要是因为部分主营品类供给紧张，为充分保障货源供给和已有订单履约，并预备2022Q1 的订单计划，公司预付款由2020 年底的11.8 亿元增长到2021年底的25.13 亿元。

    工业品电商整体渗透率不高，未来大有可为：据公司测算，2021 年底公司自营电商的渗透率仅为1.02%，其中除了涂多多、玻多多（渗透率为2.09%/ 1.09%）外，其余“多多”平台在对应行业的渗透率均不足1%。

    盈利预测与投资评级：工业品交易是一个非常大的赛道，目前正处于渗透率爬升的高速成长阶段，公司工业品电商业务拥有横向复制和纵向深挖的潜力，有望通过拓宽用户和提升客单价实现持续高增。我们将公司2022~2023 年归母净利润预测从9.3/14.8 亿元上调至9.7/15.6 亿元，预测2024 年归母净利润为24.8 亿元，对应2022~2024 年同比增速为67%/62%/ 59%，4 月11 日收盘价对应P/E 为37/ 23/ 15x，维持“买入”评级。

    风险提示：工业品价格波动，新平台发展不及预期，用户流失或违约，产业互联网战略推进不及预期，行业竞争加剧等