业绩接近上限，上市以来持续十一季度高增长

    公司2021 年度实现营收373.48 亿元（+117.67%）；归母净利润5.74 亿元（+88.59%）；扣非归母净利润5.27 亿元（+97.15%）。单21Q4 营收138.73 亿元（+94.68%）；归母净利润2.35 亿元（+87.33%）。业绩接近上限，上市以来连续十一季度高增长。

    信息披露质量提升，符合ESG 标准，有望提升估值中枢公司信息披露质量提升，近期公告调研记录内容干货颇多，数据丰富，对市场核心疑问进行公开回答，未来年报等信披质量有望持续提升，符合ESG 标准，增强市场信任度，估值中枢望提升超预期。

    云工厂落地实施，跑通新增长曲线

    1）国联目前已建成3 个样板云工厂，共计20 家多多云工厂，助力上游腰部企业数字化落地，增强上游供货满足能力，同时有利于提高现有交易的渗透率。钛产业链目前有6 家云工厂，已形成一条相对完整产业链。2）云工厂在降本增效和供应链优化上整体效果明显，上游采销成本下降3-10%，成品率提高5%，能耗降低10%左右，产能均有提高。3）云工厂数字化改造采取先行垫付后续收费的盈利模式，先垫付200-500 万元，后续收取技术服务费的可达100-500 万每年，2021 年盈利模式实施非常顺利。4）目前云工厂合作意愿强烈，2022 年公司计划新增签约30-40 家云工厂，实施10-15 家，未来两年将实现百家云工厂，目标每家产生5-10 亿交易额，将有望支撑500-1000 亿交易规模。

    智慧物流助力深度供应链建设

    国联智慧供应链平台包括“智运平台+云仓平台+数字港区”。智运平台利用北斗、LBS 定位等为企业提供多式联运运输方案，节省运力。云仓平台建设“中心仓+前置仓”数字仓库，保证企业安全库存，过磅时间从10 分钟降到15秒，节约物流时间。数字港区配合公司的跨境电商策略，已建立起乙醇、PVC和钛矿的CA 交割系统。国联从交易和交付两方面，建设智慧供应链，为上下游企业提供全供应链服务。

    盈利预测与估值

    符合预期，维持盈利预测；预计2021-23 年营收372.8/672/1,143.3 亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.5/16.1 亿，增速为88.3%/65.3%/70%；维持“买入”评级。

    风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期