事件：公司发布21Q3 财报，前三季度营收234.75 亿元(+134.0%)，归母净利润3.39 亿(+89.5%)，扣非净利润3.06 亿(+86.7%)。Q3 单季度营收94.41 亿(+123.5%)，单季度归母净利润1.23 亿(+88.5%)，单季度扣非净利润1.06 亿(+75.9%)。业绩处于预告区间上限，超出市场预期。

    　　核心观点

    　　全年业绩有望延续高增长趋势，毛利率及净利率有望趋稳。公司前三季营收达到130%以上增速，考虑到双十电商节订单金额同比增速达106%，我们预计公司全年业绩有望延续高增长趋势。Q3 单季度毛利率3.01%，环比略降0.35pct，单季度净利率1.64%，环比略降0.46pct，我们认为，短期来看，上游原材料涨价会影响毛利率的绝对水平，新平台及新品类拓展也会对毛利率产生一定影响，而从长期趋势来看，随着平台交易规模及渗透率的提升、新品类拓展达到一定程度，毛利率及净利率有望趋于稳态。

    　　现金流健康且充裕，平台影响力有望持续增强。前三季度销售商品收到的现金248.7 亿元，为营收的1.06 倍；经营性净现金流6.6 亿元，为归母净利润1.94 倍；应收票据及账款、预付款、合同资产合计30.7 亿元，而应付票据及账款、预收款、合同负债合计为40.0 亿元。在原料涨价导致上游供应商较为强势的大背景下，公司仍能实现健康、充裕的现金流水平，而且在交易占款中处于相对有利位置，充分体现了平台优越性。我们认为，随着平台规模提升及产业链服务的深度强化，公司产业影响力有望持续提升。

    　　百家云工厂建设计划启动，产业链数字化业务开始实质落地，平台影响力有望持续提升。2021 年，公司“百家云工厂建设计划”正式启动，而在近期的双十电商节活动中已有20 家云工厂参与，涉及：钛、卫和纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等。我们认为，数字云工厂是公司迈向产业链数字化服务的现实基础，有望直接提升线下资源调度能力，也将产生更丰富的经营业态和收入模式，今年是公司产业链数字服务启动落地的关键节点。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计21~23 年归母净利润5.73 亿/10.23 亿/17.05 亿，采取DCF 估值方式，维持目标价136.35 元，目标市值470.50 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧