业绩简评

    　　2021 年10 月27 日公司发布2021 年三季报，归母净利润、扣非净利润均超业绩预告上限。2021Q1-3，公司实现收入234.75 亿元，同比+134.0%，近业绩预告上限；实现归母净利润3.39 亿元，同比+89.5%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润3.06 亿元，同比+86.7%。

    　　经营分析

    　　2021Q3，公司实现收入94.4 亿元，同比+123.5%，主要由公司旗下各大“多多”工业品电商平台交易量快速增长所驱动；归母净利润1.23 亿元，同比+88.5%，扣非净利润1.06 亿元，同比+75.9%。

    　　2021Q3 公司净利润率基本保持稳定。Q3 单季度，公司毛利率为3.01%，同比-1.3pct；净利率为1.64%，同比-0.3pct。我们认为毛利率小幅下降的原因在于，公司现阶段的战略重心是通过让利来扩大平台的规模；规模增长、人效提升改善了费用率，使得净利率基本稳定。2021Q3，公司销售费用率为0.43%，同比-1.12pct；管理费用率为0.09%，同比-0.17pct；研发费用率为0.27%，同比-0.04pct；财务费用率为0.03%，同比+0.02pct。

    　　云工厂稳步推进，2021 年9 月底签约云工厂数量超20 家。根据公司官方微信公众号&微信视频号，至9 月28 日，公司在全球已签约至少20家云工厂，涵盖钛产业、卫&纸产业、润滑油产业、肥产业、玻璃产业、粮油产业、炭产业等。云工厂即国联股份通过旗下电商平台帮助实体工厂完成原料采购、产品销售、以及部分经营管理事宜。建立云工厂有助于国联股份深入产业链，是公司产业互联网战略的重要一环。

    　　10 月10 日公司“双十电商节”圆满收官，成交额90.6 亿元/同比+106.7%，Q4 业绩高增有望。据公司官方微信公众号，本届“双十”电商节公司全平台销售额达90.58 亿元，同比增长106.71%。“双十”电商节是公司自2016 年起举办的年度大促活动，2021 年是第六届。活动当日公司联合供应商推出秒杀、竞拍、特卖、直播带货等活动，取得良好战果。“双十”电商节的圆满收官有助于奠定公司Q4 业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商的渗透率有较大提升空间，正处于高速成长阶段，国联股份旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。考虑到公司“双十”电商节已实现较高增长，我们将公司2021-23 年归母净利润预测从5.5/ 9.3/ 15.2 亿元上调至5.6/9.4/ 15.4 亿元，同比增速分别为84%/ 68%/ 63%。10 月27 日收盘价对应2021-23 年PE 分别为67x/ 40x/ 24x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等