业绩简评

    　　2021 年 8 月 19 日公司发布 2021 年半年报，归母净利润和扣非净利润均超过业绩预告上限。2021H1，公司实现收入 140.3 亿元，同比+141.6%，高于业绩预告中值；实现归母净利润 2.16 亿元，同比+90.1%；扣除政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等项目后，实现扣非净利润2.00 亿元，同比+93.0%。

    　　经营分析

    　　2021Q2，公司实现收入 79.6 亿元，同比+132%，主要由公司旗下各大“多多”工业品电商平台交易量快速增长所驱动；归母净利润 1.38 亿元，同比+89.2%，扣非净利润 1.24 亿元，同比+81.07%。

    　　2021Q2 净利率环比有所改善。Q2 单季度，公司毛利率为 3.36%，同比-1.18pct；净利率为 2.10%，同比-0.43%，环比+0.55%。净利率环比改善主要是因为销售费用率环比下降 0.48pct。Q2 单季度，公司销售费用率为 0.43%，同比-0.41pct；管理费用率为 0.26%，同比-0.08pct；研发费用率为 0.13%，同比-0.03pct；财务费用率为 0.02%，同比-0.08pct。

    　　分平台来看：上半年，涂多多平台收入 88.1 亿元，完成去年全年的75.3%；卫多多收入 19.7 亿元，完成去年全年的 88.6%；玻多多收入 12.0亿元，完成去年全年的 77.9%；纸多多收入 2.07 亿元，完成去年全年的85.7%；肥多多收入 8.40 亿元，完成去年全年的 112.7%；粮油多多收入9.23 亿元，完成去年全年的 161.5%。2021H1 毛利率方面，除卫多多较去年全年-0.3pct、粮油多多较去年全年+1.1pct 之外，其余平台毛利率均较去年全年小幅增长约 0.1~0.2pct。

    　　持续深化多多平台的行业影响力，看好公司工业品平台持续增长。

    　　2021H1，公司积极实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略和下游集合采购等策略，继续深入目前涉及的多个垂直领域，进一步扩大单品的竞争优势和市占率，在此基础上积极开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，并高效推进云 ERP 等 SaaS 服务。期内，公司旗下工业品电商平台的交易量、收入和利润均取得大幅增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商仍处在发展的早期阶段，国联股份旗下多多平台有望持续驱动公司业绩增长。我们维持 2021-23 年归母净利润预测为 5.5/ 9.3/ 15.2 亿元，同比增速分别为 80%/ 70%/ 63%。

    　　8 月 19 日收盘价对应 2021-23 年 PE 分别为 60x/ 36x/ 22x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等