事件：

    公司于3 月29 日发布年报，2020 年收入为171.6 亿元（+138%），归母净利润3.06 亿元（+92.8%），高增符合预期。

    投资要点

    收入：老三多平台高增略超预期，新平台发展步入正轨2020 年总营收为171.6 亿元（+138%） ，Q4 收入71.3 亿元（+133%）。分平台，涂多多117.0 亿元（+128%），卫多多22.2 亿元（+131%），玻多多15.4 亿元（+111%），肥多多7.4 亿元（+494%），纸多多2.4 亿元（+904%），粮油多多5.7 亿元（+621%），老三多平台均实现100%以上增长，新多多平台增速亮眼。

    营运能力：规模效应显现，经营模型改善明显三费率均有下降，营运能力提升。20 年销售费用率0.5%，同比-1.4ppt，管理费用率0.3%，同比-0.2ppt，财务费用率0.004%，同比-0.1%ppt。营运能力方面，应收、预付、预收、存货周转天数均有下降。应收帐款周转天数为2.55天，同比下降0.56 天。存货周转天数为0.47 天，同比下降0.61 天。预付账款周转天数为19.11 天，同比下降5.37 天。应付账款周转天数为3.56 天，同比下降5.42 天。预收账款周转天数为3.12 天，同比下降6.31 天。随着规模效应显现，预计各运营指标仍有一定改善空间。

    盈利能力：受战略、政策等因素影响，毛利率略有下滑20 年毛利率为3.45%（-2.85pct），Q4 毛利率2.3%，毛利率下降主要系以下4 点原因：1）公司战略定位，以低毛利催化交易规模和行业影响力；2）新品类毛利率较低；3）疫情影响下有所让利；4）受会计准则调整，运费被计入成本。

    预计未来公司将继续贯彻低毛利政策，快速扩张业务规模。

    20 年营业利润4.58 亿元（+92%），归母净利润3.06 亿元（+92.8%），高增符合预期。

    关键指标：现金流经营良好，

    全年经营性净现金流7.7 亿元（+105%），主要系公司销售商品回款期缩短，盈利能力增强。20 年底期末现金余额29.9 亿元（+279%）。

    发展战略：“平台、科技、数据”构建产业闭环，业绩有望高增公司将持续实施“一体两翼”经营策略：1）加速推动多多电商平台建设，预计21 年砂多多和医多多落地，横向复制“涂多多”等平台逻辑经验，快速扩大交易规模和平台影响力。同时，持续推进云工厂，布局产业链上游，加强行业壁垒和议价能力；2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3）加快国联云的数字技术服务能力，通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。

    盈利预测及估值

    随着新多多平台按计划推进，云工厂建设逐步落地，我们认为公司未来将有亮眼表现，上调业绩预测；预计公司2021-2023 年营收至311.16/546.2/928.53 亿元，同增81%/76%/70%，归母净利5.24/8.82/15.59 亿元，EPS 为2.21/3.72/6.57 元。维持“买入”评级。

    催化剂：新平台快速复制、现有平台爆发式增长、市场渗透率进一步提升

    风险提示：业务发展不及预期；疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；云工厂业务不及预期