投资要点

    业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入81.30亿元，同比增长2.09%；实现归母净利润-4.09 亿元，同比下降171.97%；实现扣非后归母净利润为-4.12 亿元，同比下降-172.43%。

    阳极盈利下行叠加资产减值损失，公司中报业绩大幅承压。2023 年上半年公司业绩亏损主要系公司阳极行业盈利大幅回落叠加存货叠加所致。（1）量：

    2023 年上半年，公司预焙阳极自产产量145.59 万吨，同比增长10.02%；销售预焙阳极142.09 万吨，同比增长12.28%，其中出口销售29.48 万吨，同比减少11.76%，国内销售112.61 万吨，同比增长20.90%。（2）利：2023 年上半年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，导致行业盈利承压。根据百川盈孚数据显示，2023H1 预焙阳极行业平均吨亏损111 元，行业步入亏损区间。

    此外，2023H1 公司资产减值损失高达3.66 亿元，导致公司业绩进一步承压。

    分季度来看，公司Q1、Q2 归母净利润分别为-2.73 亿元、-1.36 亿元，Q2 业绩改善主要原因是资产减值损失减少。公司Q2 资产减值损失为0.75 亿元，较Q1 减少2.16 亿元。

    公司阳极产销量稳步扩张。公司目前预焙阳极在产产能达282 万吨。未来随着陇西索通30 万吨铝用炭材料项目、湖北枝江100 万吨煅烧焦项目、山东创新34 万吨预焙阳极和30 万吨煅后焦项目逐步投产，公司有望在2025 年达到500 万吨的产能规模。

    新建项目顺利推进，锂电负极产品将快速放量。报告期内，内蒙欣源新建4万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步2.5 万吨石墨化产能投产，770MW光伏发电项目已主体完工，预计2023 年下半年通电，2023 年末预期形成8万吨负极材料产能。上半年，公司锂电负极产品产量1.29 万吨，销售锂电负极产品0.94 万吨；电容器产品产量61181.10 万支，销售电容器产品56400.92万支。随着公司锂电负极项目稳步推进，公司锂电负极产品产销量将快速提升，贡献盈利。

    公司积极布局海外市场。在国内电解铝天花板的背景下，海外原铝产能将迎来新的发展周期，公司积极布局海外市场。2023 年5 月31 日，公司与EGA签署《投资谅解备忘录》，协商计划在阿联酋共同组建合资公司，以该合资公司为实施主体建设预焙阳极生产基地（以下简称“项目”），以满足EGA及周边地区对于预焙阳极产品的需求。

    盈利预测及投资建议：随着新建项目的稳步推进，未来公司预焙阳极产销量将不断爬升。此外，公司通过收购欣源股份和新建20 万吨锂电负极材料一体化项目快速切入锂电负极材料，开启公司第二成长曲线，“预焙阳极+锂电 负极”双轮驱动公司业绩增长。我们调整盈利预测，预计2023-2025 公司归母净利润分别为1.81、9.15、11.35 亿元，EPS 分别为0.33、1.69、2.10 元，9 月1 日收盘价对应PE 分别为49.0、9.7、7.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。