投资要点

    　　事件：公司公告2023 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润-3.80 到-4.10亿元，同比出现亏损；扣非后为-3.80 到-4.10 亿元。

    　　单季度亏损环比收窄，存货跌价损失+产品价格下降影响业绩释放。我们根据公司业绩预告的中值，可以测算出Q2 单季度归母净利润为-1.22 亿元、扣非后为-1.21 亿元，环比Q1（归母净利润-2.73 亿元、扣非后为-2.74 亿元）亏损缩窄。根据公告内容，公司亏损的主要原因是：1）受国内宏观经济形势及行业周期性影响，公司主营业务产品及原材料价格处于下跌区间；2）根据会计准则，公司计提了存货跌价准备。我们在年报和一季报点评中测算过，将减值影响剔除之后，公司预焙阳极业务的正常盈利应该为529 元/吨；采用同样方法，我们假设Q2 出货为75 万吨，减值损失约为1 亿元，分摊到成本端的影响约为3 亿元，对应400 元/吨；主业亏损大致为3000 万元，对应40 元/吨，可以测算出Q2 单季度将减值影响剔除之后，公司预焙阳极业务的正常盈利约为360 元/吨，环比Q1 下降169 元/吨。我们假设公司预焙阳极正常状态下，盈利水平为Q1 和Q2 的均值，即445 元/吨，按照2023 年预计出货量290 万吨来算，对应主业净利润水平为12.91 亿元，目前对应7 倍PE；到2025 年500 万吨，对应主业净利润水平为22.25 亿元，价值底部、显著低估。

    　　行业底部主动布局产业链+石油焦、预焙阳极产品价格触底回升，海外市场、高端产品市场值得期待。1）根据公司调研内容，2023Q1 预焙阳极全行业亏损，有139家生产企业处于停产状态、49 家处于长期停产状态、4 家处于半停产状态，行业底部公司加速产业链布局，目前已经在海外建立了自己的石油礁专属码头，节省运费、稳定价格。2）高端产品为主的海外市场方面，公司是连续14 年预焙阳极海外出口第一名，很多客户都有了10 年以上的商业合作。近年来华峰铝业在印尼、山东创新在沙特均有产能布局，公司作为这些下游铝业公司的重要客户和战略合作伙伴，海外市场拓展值得期待。3）云南地区电解铝复产，对预焙阳极需求形成显著提振；根据东方财富数据，6 月份开始，石油焦出厂价（大庆石化、济南炼厂、抚顺石化）、石油焦价格指数均触底回升；同时我们结合产业调研的情况预判，7 月份预焙阳极价格触底回升，是年内首次价格上调；伴随着宏观经济形势和行业周期性因素逐步扭转，期待下半年公司业绩触底回升。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司中报预告，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.11、15.18、18.69 亿元（前值为10.76/15.93/19.60 亿元），EPS 分别为0.76、2.81、3.46 元，PE 分别为23、6、5 倍，考虑到公司核心原材料石油焦和主要产品预焙阳极具备周期属性，目前阶段价格触底回升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等