事件：公司于10 月28 日晚发布2022 年三季报，前三季度实现营收137 亿元，同比增长107.5%；归母净利润9.65 亿元，同比增长103.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.60 亿元，同比增长193.5%。

    点评：

    预焙阳极价格平稳，Q3 业绩环比基本持平。2022Q3 归母净利润3.97 亿元，环比下跌3%，同比增长118%。Q3 单季度整体平稳主要系1）Q3 铝价环比下跌，但预焙阳极整体价格较为坚挺，Q3 预焙阳极均价7915 元/吨，环比Q2 增长0.7%；2）费用率整体下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.13%、0.82%和0.41%，较Q2 环比下降0.13pct/0.32pct/0.22pct。截至2022Q3，合同负债5.7 亿元，环比增加1.4 亿元，主要系预收账款增加。

    建设100 万吨/年煅烧焦项目，进一步拓展原料优势。公司10 月公告拟投资20.5亿元在湖北省枝江市投建年产100 万吨新型炭材料项目。项目计划年产100 万吨煅烧焦，建设周期12 个月。煅烧焦是石油焦煅烧后的产物，是预焙阳极的中间原料和负极填充料，本次项目建设将进一步优化上游原材料布局，进一步夯实公司原材料优势。

    “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂电池负极一体化项目的首期5 万吨项目，5 月16 日公告拟收购欣源股份，加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似，如公司是主要原料石油焦最大采购方之一，原料采购优势明显。

    锂电负极产能2023 年释放，有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目，并先行建设4 万吨石墨化生产线。5月16 日，公司向欣源股份提供借款4.5 亿元，其中3.95 亿元用于一期年产 4 万吨石墨化生产线建设；公司争取在2022 年末完成收购欣源股份及自建首期5 万吨中2.5 万吨负极建设，负极产能将于2023 年逐步释放，形成新的增长点。

    盈利预测、估值与评级：考虑预焙阳极价格跌幅有限、管理费用下降以及公司负极产能明年将逐步释放，小幅上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为13/19/25 亿元（较前次预测上调13%/11%/11%），同比增长112%/45%/31%，当前股价对应PE 分别为10/7/5X，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险