投资要点

    事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入137.10亿元，同比增长107.47%；归母净利润为9.65 亿元，同比增长103.68%。

    其中，Q3 单季公司实现归母净利润为3.97 亿元，同比增长117.75%，环比下滑3.09%。

    Q3 业绩环比持稳。公司Q3 业绩环比持稳，主要原因包括两个方面。（1）产销量稳定，尽管Q3 四川和云南的电解铝企业相继减产，公司依托合资公司优势，其Q3 预焙阳极产销量环比维持稳定。（2）预焙阳极吨盈利维持高位，根据上海有色数据显示，Q2 预焙阳极均价为7853 元/吨，Q3 均价为7913 元/吨，预焙阳极价格高位抬升支撑产品吨盈利维持高水平。此外，公司三季报经营性现金流净额为-6.23 亿元，相较半年报的-12.19 亿元大幅改善，主要系Q3 公司陆续收到回款。

    优化上游原材料布局。10 月20 日，公司发布公告拟投资20.5 亿元在枝江市建设年产100 万吨新型炭材料煅烧焦项目。煅烧焦是石油焦经过煅烧过的产品，是公司预焙阳极和负极材料产品的重要原材料。该项目的建设周期约12 个月，预计2023 年开始逐步投产。根据百川盈孚的数据显示，9月煅烧焦行业的吨毛利为269 元/吨，若使用该毛利进行测算，项目完全达产后可每年贡献2.69 亿元的毛利。除此以外，煅烧焦生产过程中产生的余热蒸汽可为公司带来可观的额外收入。

    阳极产能稳步爬升。根据公司三季报披露，目前索通云铝二期300kt/a 已 进入试生产阶段，预计在今年年底形成282 万吨在产产能。同时，陇西索通30 万吨铝用炭材料项目也在稳步推进中，预计2023 年公司可实现312万吨的产能规模，公司预焙阳极的产销量有望进一步抬升。

    锂电负极项目逐步达产，盈利释放可期。公司收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份并且投资建设年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，快速切入锂电负极项目。目前锂电负极项目均在顺利推进中，预计在2022 年年底完成收购相关工作和一体化项目2.5 万吨石墨化产能的建设工作。未来随着锂电负极项目逐步达产，公司将开启第二成长曲线。

    盈利预测及投资建议：随着新建项目的稳步推进，未来公司预焙阳极产销量将不断爬升。此外，公司通过收购欣源股份和新建20 万吨锂电负极材料一体化项目快速切入锂电负极材料，开启公司第二成长曲线，“预焙阳极+锂电负极”双轮驱动公司业绩持续快速增长。我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 公司归母净利润分别为13.84、21.51、31.79 亿元，EPS 分别为3.01、4.68、6.91 元，10 月31 日收盘价对应PE 分别为9.1、5.9、4.0倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复、项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。