事件：公司发布2022 年半年报预告，预计2022 半年度实现归母净利润5.3-5.65亿元，同比增长81.9%-93.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.3-5.65亿元，同比增长84.4%-96.6%。

    点评：

    量价齐升，2022Q2 归母净利润环比大增146%。以预告中值计算，2022Q2 归母净利润3.89 亿元，环比增长146%，业绩增长源于：1）预焙阳极价格持续上行，Q2 预焙阳极均价8013 元/吨，环比Q1 增长37%；2）子公司索通云铝60万吨/年产能释放；3）产能扩大带来原材料集中化采购更具优势，降本增效显著。

    业绩超预期源于产品价格上涨和石油焦库存收益。1）上半年电解铝产能加速复产和投产，预焙阳极需求向好；截至7 月12 日，预焙阳极含税均价8236 元/吨，较2022 年初增长58%。2）原料石油焦价格持续上行，7 月12 日吉林石化石油焦（2#B）6800 元/吨，兰州炼厂（3#B）5810 元/吨，较年初上涨97%和73%。

    2022Q1 公司存货金额38 亿元，若全为石油焦库存，按Q1 吉林石化（2#B）、兰州炼厂（3#B）石油焦均价（3997 元/吨）计算折95 万吨石油焦（公司2022年预焙阳极产能252 万吨，按单耗1.1 吨计算石油焦用量约277 万吨）。

    “预焙阳极+锂电负极”布局形成。公司已制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂电池负极一体化项目的首期5 万吨项目，5 月16 日公告拟收购欣源股份，加速布局锂电负极。锂电负极和公司的预焙阳极在原材料、生产工艺等方面类似，如公司是主要原料石油焦最大采购方之一，原料采购优势明显。

    锂电负极产能2023 年释放，有望形成第二利润来源。欣源股份拟新建年产10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目，并先行建设4 万吨石墨化生产线。5月16 日，公司向欣源股份提供借款4.5 亿元，其中3.95 亿元用于一期年产 4 万吨石墨化生产线建设；公司规划的首期5 万吨锂电负极项目正在建设中（建设周期12 个月），2023 年锂电负极产能将逐步释放，形成公司新的业绩增长点。

    盈利预测、估值与评级：考虑预焙阳极价格上涨超预期以及公司负极产能明年将逐步释放，上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为10.8/16.7/22.1 亿元（较前次预测上调39%/79%/99%），同比增长74.6%/54.1%/32.6%，当前股价对应PE 分别为19/12/9X，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险。