事件：公司发布2022 年半年度业绩预增公告。公司预计2022 年上半年实现归母净利润5.30-5.65 亿元，同比增81.90%-93.92%，预计扣非归母净利润为5.30-5.65 亿元，同比增84.38%-96.56%。单季度来看，预计22 年Q2 实现归母净利润3.72-4.07 亿元，同比增104.73%-124.00%，环比增135.44%-157.59%，22 年Q2 业绩超预期。

    报告期内，下游电解铝行业投复产明显提速，索通云铝一期项目产能释放，主营产品量价齐升使公司业绩高增长。

    国内电解铝投复产明显提速。2022 年上半年，能源约束缓解，云南等西南地区雨水较多，水电供应充裕，电解铝运行产能有序增加。截至7 月8 日，国内电解铝运行产能达到约4105 万吨，其中年内累计已复产255.7 万吨，已投产148 万吨。

    国内电解铝投复产明显提速，或将对预焙阳极需求形成持续拉动。

    预焙阳极价格上半年同比高增。2022 年上半年国内预焙阳极均价为6,798.19 元/吨，同比增64.33%，其中2022 年第二季度均价为7,863.08 元/吨，同比增77.95%，上半年预焙阳极同比增幅较大，推升公司上半年业绩高增长。

    索通云铝产能释放，销量或稳步增加。2021 年底投产的60 万吨/年索通云铝一期项目正式投入生产，2022 年上半年产能逐步释放，在国内电解铝投复产明显提速的背景下，2022 年上半年公司预焙阳极销量或同比稳步增加。

    建设甘肃锂电负极基地，拟收购欣源股份，开拓第二成长曲线。

    2022 年4 月，公司公告拟建设甘肃锂电负极一体化生产基地，并与5 月公告拟收购欣源股份94.9777%股权，以此为契机，正式切入锂电负极行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。

    阳极和锂电负极生产工艺相似，产业链协同明显，公司发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有公司特色的石油焦供应体系，为预焙阳极、锂电池负极等碳材料夯实成本和供应基础，同时锂电负极的填充料中硫石油焦还可用于预焙阳极产业链，而预焙阳极产业链的废旧阳极还可用于锂电负极生产的箱板。

    我们预计2023 年底，公司将拥有15 万吨负极材料一体化、6.5 万吨石墨化产能，远期公司规划总产能达31.5 万吨。在新能源汽车行业持续增长带动下，锂电负极材料产业或将打开公司新的成长空间，从而进一步提高公司的综合竞争力。

    石油焦原料的竞抢与供应约束或将引发预焙阳极中长期的供不应求。石油焦作为炼厂的副产品，供给增量有限；锂电负极需求占比已经从4%升至10%左右。随着预焙阳极需求的恢复，石油焦尤其是中低硫石油焦成为各需求板块间的“竞品”。由于锂电负极材料具备较好盈利性，我们认为部分低硫石油焦以及中硫石油焦将不可避免的由预 焙阳极转向生产锂电负极材料生产使用。在原料供应约束的背景下，未来预焙阳极供应缺口有望持续走阔，并有可能成为石油焦产业链最短缺的一个环节。

    盈利预测与投资建议：公司作为国内预焙阳极龙头，未来三年CAGR 26%左右，市占率将从10%增至25%左右，同时也是国内最大石油焦采购/贸易商，与中石化、中石油、中海油以及地炼厂等石油焦供应商建立稳定的供销关系，集中采购带来显著的成本优势，结合原料采购优势及产业布局，拟通过自建及收购，快速切入锂电负极产业，积极打造第二成长曲线。我们上调预焙阳极价格假设， 22-24 年预焙阳极均价为7600/9500/11500 元/吨，预计公司22/23/24 年实现归母净利分别12.03/25.81/35.18亿元（之前为10.01/25.81/35.18 亿元），对应公司PE 分别16/7/5 X，维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：宏观经济波动超预期、预焙阳极价格波动、收购及项目建设进度低于预期、行业产能扩建超预期、公司流动性风险等。