事件:2022 年4 月14 日晚间,公司发布2021 年报。2021 年,公司实现营收94.58 亿元,同比增长61.7%;归母净利润6.2 亿元,同比增长189.6%;扣非归母净利6.14 亿元,同比增长193.5%。2021Q4,公司实现营收28.5 亿元,同比增长57.4%、环比增长6.3%;归母净利润1.46 亿元,同比增长50.6%、环比减少19.7%;扣非归母净利1.44 亿元,同比增长38.4%、环比减少21.7%。 业绩好于公司预告。

    受限产影响,产品量利齐升。量:2021 年公司预焙阳极产销量206.9 万吨、202.5 万吨,同比分别增加9.2%和5.0%,其中出口销量64.3 万吨,同比增加11.6%,主要因为公司海外客户广泛,2022 年公司力争销量262 万吨。利:2021年受能耗管控影响预焙阳极供应,公司产品价格上涨明显,2021 年公司预焙阳极吨毛利729 元,同比增加280 元;其中,国内吨毛利698 元,同比增加288元;海外吨毛利797 元,同比增加255 元,海外销量增加有助于提升整体盈利水平。公司毛利率、净利率为17.1%和8.1%,分别提升1.4 pct 和3.2pct。

    三费费用拖累21Q4 归母净利,原料囤货或将提升22Q1 吨毛利。2021Q4公司毛利率、净利率为16.6%和6.4%,环比分别上升1.1pct、下降1.8pct;三费费率5.4%,环比上升2.6pct,主要因为管理层薪酬薪酬支付和财务费用增长较多。Q4 公司逢低采购原料,存货环比大增13.0 亿元,而22Q1 石油价格大涨,推高预焙阳极产品价,公司的低价原料,或将提升吨毛利,22Q1 公司归母净利预增27.7%-36.8%至1.4-1.5 亿元,环比-4.1%至+2.7%,主要因为冬奥会,华北地区限产,公司产量有所下降。

    未来看点:1)实施“C+战略:双驱两翼,低碳智造”。做大做强“双驱”,巩固公司预焙阳极龙头地位。左驱动轮指“预焙阳极”,公司借助北铝南移的时机,积极扩大市场份额,预计22/23 年预焙阳极产能282/347 万吨,“十四五”末实现产能约500 万吨。右驱动轮是指“原料石油焦”,公司2022 年采购量达300 万吨,占全国石油焦产量近10%,公司发挥采购规模优势,保障原料的低成本供应。2)加快培育未来“两翼“,打造锂电负极第二增长极。左翼基于预焙阳极优势,向下游客户提供“多产品+服务”,帮助电解铝企业挖掘电解槽减碳节能潜力。右翼基于石油焦原材料优势,利用光伏等绿色新能源,打造以锂电池负极为代表的新型碳材料平台。公司嘉峪关一期5 万吨锂电负极材料,并配套770MW光伏项目,有望贡献归母净利3.5 亿元。

    投资建议:随着预焙阳极产能释放以及锂电负极项目积极推进,公司业绩或将继续增长。我们预计公司2022-2024 年将实现归母净利8.04 亿元、9.36 亿元和11.98 亿元,EPS 分别为1.75 元、2.03 元和2.61 元,对应4 月15 日收盘价的PE 分别为11、10 和8 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,产能释放不及预期,下游需求不及预期等。