事件：公司4 月14 日盘后公告2021 年年报，实现营收94.58 亿元，同比增长62%；归母净利润6.20 亿元，同比增长189.6%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润6.14 亿元，同比增长183.5%。拟每10 股派4.7 元。

    点评：

    业绩超出预告上限，ROE 创2018 年以来新高。Q4 单季归母净利润1.46 亿元，全年归母净利润超出原预告的5.6-6 亿元。预焙阳极年销量202.5 万吨，同比增长5%；预焙阳极毛利率18.2%，同比提升1.59 个百分点，主要系预焙阳极价格涨幅大于石油焦等原料涨幅。ROE（摊薄）13.74%，同比提升7.89 个百分点，创2018 年以来新高。

    量价齐升，2022 年业绩有望继续高增长。公司3 月28 日晚公告2022Q1 归母净利润为1.4-1.5 亿元，同比增加28%-37%，主要源于销量增加和产品价格上涨。1）量：目前公司运行产能252 万吨/年，索通云铝一期年产60 万吨项目已于2021 年12 月投产；2）价：截至4 月14 日，国内预焙阳极均价7379 元/吨，同比增长72%，较2022 年初增长41%。预计2022 年业绩仍将维持高速增长。

    石油焦采购优势显著，切入锂电负极。公司4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5 万吨项目（年产5 万吨锂离子电池负极材料石墨化炉以及配套公辅设施项目），切入锂电负极。公司是石油焦最大采购方之一，与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还介入石油焦贸易稳定渠道供应，成本优势有望延续至锂电负极。

    制定C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局。公司将以预焙阳极（2025 年目标产能500 万吨/年）和石油焦（全球供应体系）为双驱，同时形成“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。即：1）依托于预焙阳极优势向“多产品+服务”模式的“电解槽减碳节能综合服务解决方案”发展；2）利用光伏、风能、氢能等绿色新能源为基石，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料生产平台。

    盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于产品优质和低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务业绩贡献，预计2022-2023 年归母净利润分别为7.8/9.3 亿元（较前次调整+1%/-1%），新增2024 年归母净利润预测11.1 亿元，同比增长25.5%/19.7%/19.6%，当前股价对应PE 分别为12/10/9X，维持“增持”评级。

    风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险