事件：2022 年4 月7 日，公司发布公告，宣布进军锂电负极材料。公司将在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期5 万吨项目。建设周期预期为12 个月。项目总投资约7.2 亿元，资金来源为公司自有及自筹资金。2022 年4 月4 日，公司预中标770MW光伏项目，或可解决锂电负极材料的电力供应问题。

    锂电池负极材料正处于高速发展期，切入碳负极或使公司找到新的盈利增长点。负极材料对锂电池性能具有重要影响，主要以石墨负极材料为主。负极材料是锂电池四大关键材料之一，在锂电池中成本占比约10%。受益于双碳大背景下锂电池产业的快速发展，碳负极材料供不应求，根据SMM，2021Q1 高端人造石墨价格为79647 元/吨，环比上涨5.2%，同比上涨17.3%。

    公司切入人造石墨负极材料的核心优势在于石油焦和绿电。人造石墨成本中原材料和石墨化占比最高，是降本的核心。①石油焦：公司具备石油焦的采购优势。预焙阳极单吨消耗1.09 吨石油焦，以目前公司252 万吨预焙阳极产能测算，每年理论需要采购275 万吨石油焦，2021 年全国石油焦产量为3029.5 万吨，公司采购的石油焦量占全国产量的9%，具备显著采购优势。公司本次负极材料项目一期5 万吨或仅需要7.14 万吨石油焦，远小于预焙阳极端的耗材量。②绿电：公司光伏项目保障低成本电力供应，且碳交易或能进一步增厚利润。石墨化是人造石墨工序中的核心步骤之一，单吨耗电1.3 万度，电力成本占石墨化总成本的53%，为高耗能工序。公司中标甘肃嘉峪关770MW 光伏绿电项目，考虑到嘉峪关为光伏I 类资源区，年均发电小时数过1500 小时，该项目可覆盖10 万吨负极材料用电量。此外，随着电力交易进入碳交易市场，公司770MW 光伏绿电项目带来的碳排放权交易价值或达到5328 万元，进一步增厚利润。

    预焙阳极业务量价齐升。一方面，公司预焙阳极产能稳步增长，预计公司2022-2023 年产能分别为252/317 万吨。公司新建索通云铝（一期）60 万吨于2021 年6 月底建成，并于2021 年Q4 进行试生产，2022 年将贡献利润增量。此外，索通云铝（二期）30 万吨于2021 年9 月开工，索通豫恒35 万吨产能目前也处于筹建过程中。另一方面，预备阳极价格近期加速上涨。根据我们测算，截至2022 年4 月8 日，预焙阳极单吨净利润为842 元/吨。

    投资建议：预焙阳极行业景气，价格快速上涨，且公司产能持续扩张，量价齐升，业绩增长可期。新兴锂电负极材料与传统预焙阳极业务具有协同效应，新业务的开拓或将使公司具备更多可能性，打开公司的远期成长空间。预计公司2021-2023 年实现归母净利润5.97/7.27/9.12 亿元，EPS 分别为1.30/1.58/1.98元，对应2022 年4 月8 日股价PE 分别为16/13/10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不及预期，疫情影响生产经营等。