2022Q1 净利1.4-1.5 亿，同比增约30%。公司发布一季度业绩预增公告，预计2022 年Q1 实现归母净利1.4-1.5 亿元，同比增幅27.67%-36.79%。

    根据2021 年5.6-6.0 亿元归母净利预增公告，2021Q4 归母净利润为0.86-1.26 亿元，根据中值估算2022Q1 公司利润环比增36.79%。

    预焙阳极价格上行，公司盈利能力再度增厚。2022Q1 预焙阳极出厂价自5000 元/吨涨至6200 元/吨，均价5345 元/吨，环比微增1.7%，同比增46%。

    春节过后国内电解铝市场复产节奏加快，国内预焙阳极市场价格快速上行。

    Q1 预焙阳极单吨盈利均价达420 元/吨，当前单吨盈利水平高达1200 元/吨。按照公司2021 年公司5.6-6 亿净利对应148 万吨权利产能推算，公司单吨预焙阳极净利为380-400 元/吨，行业龙头盈利水平再度增厚。

    新建项目集中投产，产量迎高速增长期。2021 年中云南索通一期60 万吨/年预焙阳极工程顺利投产，带动2022 年Q1 产量同比大幅增长。下半年，云南索通二期30 万吨/年（65%权益）、四川35 万吨/年（60%权益）接续投产， 2022 年公司预焙阳极总产能将从252 万吨增65 万吨至317 万吨，规模成本优势及行业龙头地位持续巩固。

    年内电解铝加速复产投产带动预焙阳极价格持续景气。根据百川资讯统计，截至3 月27 日当周，国内电解铝已复产产能168 万吨，年内剩余可复产产能80.7 万吨，剩余可投建产能176 万吨，总待新增产能256.7 万吨，至年底国内电解铝可运行产能将从当前3925.8 万吨增至4182.5 万吨。按照每吨电解铝对应400kg/吨预焙阳极净耗，公司65 万吨产能增量约对应163 万吨电解铝产能生产需求，市场需求仍存缺口，电解铝复产期预焙阳极价格及公司盈利水平有望维持高位。

    投资建议：公司优质产能布局确保规模扩张同时实现稳定化生产，年内电解铝加速复产投产带动预焙阳极价格持续景气，2022 年业绩有望再度提升。

    我们预计公司2021-2023 年营收分别为92.62、116.33、148.09 亿元，实现归净利润5.87、8.34、10.38 亿元，EPS 为1.28、1.81、2.26 元/股，对应当前价位下PE 水平分别为15.5、10.9、8.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：预焙阳极市场供需超预期变动风险；公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。