投资要点
【事件】:公司披露 21 年半年报业绩预增公告,预计 21 年上半年公司实现上市公司股东净利润 2.6 亿至 2.9 亿元,同比增加 319.93%到 368.39%,预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益为 2.6 亿至 2.9 亿元,同比增加 351.88%到 404.02%,其中二季度公司实现扣非归母净利 1.5 至 1.8 亿,同比增加 240.
91%至 309.09%,环比一季度增 36.4%至 63.6%,公司二季度业绩超预期。
供应格局优化、下游需求强劲、库存收益推动下,行业景气度持续上行。上半年预焙阳极行业趋势持续向好:上半年预焙阳极均价 4116 元/吨,行业平均毛利 237 元/吨,其中 Q2 阳极均价 4411 元/吨,环比 Q1 增长 15.5%,行业平均毛利 305 元/吨,环比 Q1 增长 81.6%,二季度行业盈利明显扩张,我们认为主要由以下原因驱动:1)供给端,过剩产能陆续出清,龙头企业借助低成本优势,持续扩充产能,行业集中度不断提升;2)成本端,油价触底回升,石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨,龙头企业获得库存收益,此外龙头企业借助规模化采购、低资金成本及稳定客户资源等,成本优势突出,根据我们测算,索通发展吨成本低于行业平均 350 元/吨左右;3)需求端,下游电解铝产能集中投放,抬升预焙阳极需求,同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价。在供需双轮驱动下,行业景气度保持回升趋势,根据百川数据,21 年上半年行业平均开工率 74.06%,相比 20 年平均 70.92%的开工率提升 3.14 个百分点,行业景气度持续提升,龙头企业索通发展将充分受益。
公司新增产能不断投产,成长逻辑持续兑现。继 19 年公司投产山东创新及索通齐力阳极产能后,公司相继建成并投产 16 万吨/年的重庆锦旗项目、60 万吨/年的索通云铝一期项目,目前合计阳极产能 252 万吨,权益产能 185 万吨;后续公司索通云铝二期 30 万吨及索通豫恒 35 万吨的阳极项目将于 22 年底建成投产,届时公司阳极产能将达 317 万吨,对应权益产能 226 万吨,实现阳极产能快速增长;在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极厂面临更新换代的背景下,公司持续推进西北、西南、山东、海外布局,争取未来五年,每年至少 60 万吨预焙阳极产能投放,五年后公司总产能预计达到 500 万吨。
借助阳极行业经验,未来拓展电解槽减碳节能综合服务解决方案业务,或打造公司未来新的业绩增长点。在“碳中和”背景下,国家有关部门研究了《有色金属行业碳达峰实施方案》,正在征求行业协会和企业的意见,初步提出:到2025 有色金属行业力争率先实现碳达峰,这一计划比全国的碳达峰时间要至少提前五年,如该方案获得通过,原铝行业将产生巨大的减碳节能需求,公司未来将充分发挥相关储备技术、数据积累及研发实力优势,充分挖掘电解槽各个部位减碳节能潜力,为原铝行业实现碳达峰目标作出自己的贡献。
盈利预测及投资建议:考虑二季度产品价格和成本的持续上行,我们分别上调产品销售价格及成本,预计公司 21-23 年预焙阳极产量分别 215、253、318万吨,预焙阳极销售价格(不含税)分别为 3673、3673、3673 元/吨,吨生产成本分别为 3104、3104、3104 元/吨,对应公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.19 亿、7.54 亿、9.88 亿(前次预测分别 5.39 亿、6.81 亿、8.31 亿),目前公司最新市值 86.9 亿,对应 2021-2023 年 PE 分别为 13/11/8X。维持公司“买入”评级。
风险提示事件:原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。