事件：公司披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 年全年实现营收58.51 亿元，同比+33.84%，实现归母净利润2.14 亿元，同比+147.64%，实现扣非净利润2.09 亿元，同比+80.93%。2021Q1 实现营收16.98 亿元，同比+43.34%，实现归母净利润1.1 亿元，同比+722.11%。

    　　预焙阳极产销放量、盈利性回升推动公司业绩高增。①阳极产销大幅放量。公司营收业绩同比高增，主要受益于下游电解铝行业景气度回升以及山东创新60 万吨+索通齐力30 万吨阳极产能持续释放，目前公司预焙阳极产能为192 万吨，2020 年阳极产量/销量分别达190.1/192.8 万吨，同比+37.8%/+45.2%，基本已满产运行。②业务盈利性提升。2020 年预焙阳极价格呈V 字走势，全年均价同比下滑约6.96%，导致公司预焙阳极单吨营收降341 元至2708 元，但由于原材料价格下滑以及外购半成品比例下降，同时管理优化下实现降本提效，单吨营业成本也同降383元至2259 元，最终推动阳极单吨毛利由上年的408 元提升至450 元，业务毛利率同增3.2pct 至16.6%，盈利性提升。③一季度业绩继续向好。

    　　2021Q1 预焙阳极价格延续涨势，同比上涨约21.2%，这也推动公司毛利率同比继续提升2.5pct 至17.4%，同时归母净利润同比大增722.1%。

    　　产能持续扩张奠定未来高成长基础。公司现有阳极产能192 万吨，索通云铝一期60 万吨预计2021Q3 投产，二期30 万吨+索通豫恒35 万吨预计2022 年底投产，预计未来5 年每年至少60 万吨产能投放，规划2025年产能达500 万吨，产能快速扩张将为公司未来业绩高增奠定基础。

    　　下游需求旺盛、阳极产能清退叠加碳中和奠定高端阳极高盈利主线。产能约束下，下游电解铝景气度料将持续，同时国内预焙阳极落后产能淘汰工作正持续推进，河南200-250 万吨产能将退出，外加碳中和背景下，高端预焙阳极因减排降本优势将迎来更可观的需求增量，盈利性料持续强化。

    　　盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润4.1/5.2/7.2 亿元。考虑到公司阳极产能快速扩张+行业高景气，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期