索通发展披露2020年三季度报告：（1）2020 年前三季度公司实现营业收入40.41 亿元，同比增长36.74%；归母净利润1.16 亿元，同比增长98.70%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长31.22%；经营性净现金流2.48 亿元，较去年同期增长6.71 亿元（2019Q3 为-4.22 亿元）；EPS 0.34 元/股，同比增长100%，加权ROE 4.24%，同比增加1.83pct。（2）单季度来看，2020Q3营收14.12 亿元，环比降低2%；归母净利润5501 万元，环增13.24%，扣非归母净利润4809 万元，环增9%。

    　　新投产能放量推动前三季度收入高增长；Q3 业绩环比更进一步：（1）受益于索通齐力30 万吨预焙阳极项目、山东创新60 万吨预焙阳极项目先后于2019 下半年投产，收入方面，2020 前三季度营收40.4 亿元，同比大增36.7%，归母净利润1.16 亿元，同比大幅增长98.7%。（3）三季度以来，2020Q3 营收14.4 亿元，环比小幅下滑约2%，或主要由于部分Q3 出口订单延后至10 月份所致（出口运输阶段性紧张），预计Q4 收入规模或进一步增长潜力；2020Q3 公司实现归母净利5501 万元，环比再度增长13.2%。

    　　期间费用&盈利能力方面，（1）2020Q1-3,年公司三费占比较2019 年提升约3.3pct 至10.5%，具体结构方面，销售费用2.0 亿元，管理费用8857 万元，财务费用1.32 亿元；（2）2020 年三季度方面，三费占比环比持稳至10.4%（Q2 为10.4%），其中销售费用、管理费用、财务费用分别为5776万元，3569 万元，5404 万元。

    　　云南索通云铝一期项目快速推进，构筑未来新兴成长点。索通云铝炭材料有限公司年产90 万吨阳极碳素项目选址于曲靖市沾益工业园区，其中一期项目预焙阳极产能约60 万吨/年。据悉7 月份实现煅烧、生阳极、焙烧三个工程的全面开工，预计10 月份将实现煅烧炉和焙烧炉注炉、12 月底实现三个工艺流程的土建工程主体全部完工，预计2021 年3 月份实现第一个工序的点火。我们认为，受益于云铝海鑫铝业二系列35 万吨产能、云南神火二期45 万吨产能、云南其亚一期35 万吨产能等分别于2020 年三、四季度投产，云铝索通项目将成为公司西南地区的重要增长点。

    　　盈利预测：我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平；维持公司2020-2022 年归母净利润至1.8 亿元、3.9 亿元、4.8 亿元，对应的EPS 分别为0.54 元、1.16 元、1.41 元，以10 月29 日收盘价14.02 元/股对应的PE 为25.9X、12.1X、10.0X。维持“审慎增持”评级。。

    　　风险提示：预焙阳极价格断崖式下跌；电解铝价格快速下行