事件描述

    　　索通发展发布2020 年3 季度报告，报告期内公司实现营业收入约40.41 亿元，同比增长36.74%；实现归母净利润约1.17 亿元，同比增长98.70%，按最新股本计算，公司前三季度EPS 为0.34 元。其中，单3 季度营业收入14.12 亿元，同比增长26.95%，环比增长下滑2.22%，归母净利润0.55 亿元，同比增长114.23%，环比增长12.24%。

    　　事件评论

    　　以量补价&原料下行，前3 季度业绩同比翻倍增长：前3 季度公司收入与利润同比双增，主要源于产量增长与原料下行：1）受阳极过剩及疫情影响，前3 季度阳极均价同比下跌11.51%；2）随着山东创新、索通齐力项目逐步达产，公司前3 季度产量同比增幅明显，其中，上半年销售阳极89.04 万吨，同比增长65.42%；3）受油价大幅波动影响，原料石油焦、煤沥青价格更为弱势，前3 季度均价分别下跌22.88%、25.37%。综上而言，在行业产业链地位提升、公司产销增长的驱使之下，尽管存在销售费用主因销量增加而同比增长1.29 亿元、管理费用主因股权激励费用增加而同比增长0.29 亿元、财务费用主因可转债利息增加而同比增长0.58 亿元等拖累业绩因素，公司前3 季度盈利同比依然显著改善。

    　　成本下行带动单3 季度利润环比增长：3 季度，在阳极、石油焦、煤沥青价格环比分别上涨3.67%、17.34%、11.12%的情况下，公司收入与成本反而环比分别下降2.22%、5.16%，成本降幅更大带动单季度业绩环比改善，背后原因或在于：1）3季度存货环比增加1.06 亿元，或意味着单3 季度销量环比下滑，考虑到国内市场相对稳定，销量下滑大概率源于出口市场；2）成本降幅更大，一方面或源于单吨成本更高的出口销量减少，另一方面当与公司原料端成本管控能力优于行业相关。

    　　成本与品质优势，逆势脱颖而出：1、借助民营体制、规模化运营等优势，公司成本管控首屈一指，过去5 年毛利率平均高出行业约8.5%，对应吨利润领先行业逾400 元。2、外贸起家、品质优势突出叠加首创“与下游客户联合投建”模式，使得公司能敏锐抓住电解铝行业“北铝南移”产能搬迁契机，实现规模化扩张，商用市占率从2019 年约15%，将提升至2022 年27%，未来仍有进一步增长潜力。

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55 元、1.06 元、0.81 元，对应PE 分别为22.9 倍、12.0 倍、15.6 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格波动幅度超预期；

    　　2. 公司新建产能投放不及预期。