2020 年前三季度业绩同比上升98.7%，其中三季度业绩同比大增114.2%，伴随行业利润拉阔，公司单季业绩续创近两年新高。报告期内公司产能投放稳步推进，在西南地区再签新建项目，公司行业龙头的扩展节奏进一步加速。维持公司2021 年24 倍PE 的估值，对应目标价22.8 元，维持“买入”评级。

    2020Q3 归母净利润0.55 亿元，同比大增114.2%，创近两年新高。公司2020年前三季度实现营业收入40.41 亿元，同比+36.74%；归母净利润1.17 亿元，同比+98.70%。其中，2020Q3 单季公司实现归母净利润0.55 亿元，同比+114.23%/环比+13.25%，公司业绩稳健增长，单季业绩创近两年新高。公司业绩增长的主要原因包括：1）山东创新、索通齐力、重庆锦旗等碳素扩建项目等新项目逐步投产，产能稳步释放带来销量增长；2）受益于规模优势，公司生产成本控制良好；3）考虑石油焦至预焙阳极2 个月的生产周期，阳极环节的利差扩大。

    单季毛利持续向好，费率控制得力助力业绩释放。2020Q3 华东地区预焙阳极价格2897 元/吨，石油焦价格965 元/吨（根据生产周期调整），分别环比+6.1%/-1.6%，受益于此，公司Q3 毛利率环比上升2.47pct 至20.61%，对应实现毛利润2.91 亿元，环比+11.07%。公司Q3 管理费用/销售费用/研发费用/财务费用合计1.82 亿元，环比小幅上升0.17 亿元，费用控制下助力公司业绩的稳定释放。

    积极推进项目布局，产能释放巩固龙头地位。报告期内，公司重庆锦旗160kt/a碳素扩建项目已于8 月3 日建设完成并进行试生产，形成192 万吨完整产业链的阳极产能。与此同时，公司继续推进布局西南地区的产能规划，自锦旗碳素和云铝索通后，10 月12 日于西南地区再签35 万吨铝用炭材料项目。考虑产能释放节奏，我们测算公司的未来三年的阳极产量CAGR23.0%，远期产能将增长至437 万吨，进一步强化公司行业龙头的地位

    阳极价格上涨逻辑仍在持续。根据SMM 数据，2020 年10 月的华东地区阳极均价为3132.5 元/吨，较9 月提高122.5 元/吨，为阳极价格见底后连续第四个月上涨。一方面下游电解铝的单吨利润仍在1000 元/吨以上，另一方面电解铝产能逐步释放带来结构性的需求扩张。我们预计阳极价格上涨的趋势持续。根据我们测算，以公司2020 年180 万吨阳极产量为假设基准，阳极价格每上涨100 元/吨，公司净利润增长1.1 亿元，公司业绩料将表现较大的弹性。

    风险因素：电解铝需求疲软；预焙阳极出口低于预期；在建项目开发进度缓慢。

    投资建议：公司为预焙阳极龙头，受益于自身产能的高确定性扩张和阳极行业利润改善，维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为2.13/3.27/4.10 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.95/1.19 元。给予公司2021 年24 倍PE 的估值，对应目标价22.8 元，维持“买入”评级。