2020 年上半年利润同比上升86.7%，其中二季度利润同比+92.2%。伴随新增产能的达产达标、阳极价格触底回暖和成本控制下的毛利率提升，季度业绩环比大幅回暖。公司作为预焙阳极龙头，受益于“索通模式”下的快速发展，我们预计其未来三年阳极产量CAGR 达20.5%，行业龙头地位进一步加强。维持公司目标价格22.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　2020 年H1 实现归母净利润0.62 亿元，同比大增86.7%。2020 年H1 公司实现营业收入26.29 亿元，同比+42.6%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+86.7%，实现经营性净现金流0.29 亿元，同比由负转正。其中2020 年Q2 实现营业收入14.44 亿元，同比/环比+47.0%/+21.9%，实现归母净利润0.49 亿元，同比/环比+92.2%/+264.2%。伴随阳极价格的触底反弹，实现近两年最佳单季利润。

    　　总体看影响公司业绩的主要因素有：1）2020 年H1 预焙阳极月均价格指数为2,851 元/吨，同比下降16%，环比下降6%，但受益于成本端石油焦和煤沥青价格的下降，2020 年H1 公司毛利率为16.7%，同比/环比上升4.7/2.2pct；2）受益于原有产能的稳定生产和新建产能的达产，2020 年H1 公司实现阳极自产产量92.08 万吨，同比增长76.73%。公司2020 年H1 的毛利4.38 亿元，同比上升98.1%；3）受阳极产销量增长的影响，2020 年H1 公司的销售费用/管理费用/财务费用为1.46/0.52/0.77 亿元，分别同比增长185.5%/37.5%/74.3%。

    　　“索通模式”支撑产能高速发展，行业龙头地位进一步加强。公司与下游铝厂合资共建预焙阳极产能，减少初始投入，锁定未来客户，达成铝厂和阳极厂的上下游双赢。预计2020 年公司预焙阳极产量180 万吨，同比增长31.2%，未来三年阳极产量CAGR20.5%。在手未建项目丰富，远期产能可达402 万吨，产能占比从2019 年7.1%有望提升至11.5%，行业龙头地位进一步加强。伴随电解铝价格回暖和需求增量带动阳极价格上行，预计行业利润重回300 元/吨。

    　　受益于规模扩张的龙头优势，公司业绩料将表现较大的弹性。

    　　风险因素：电解铝需求疲软；预焙阳极出口低于预期；在建项目开发进度缓慢。

    　　投资建议：公司为预焙阳极龙头，受益于自身产能的高确定性扩张和阳极行业利润改善。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为2.13/3.27/4.10 亿元，对应EPS 预测分别为0.56/0.86/1.08 元（原预测0.62/0.95/1.19 元，根据可转债转股调整）。维持公司目标价22.8 元（对应2021 年26.5 倍PE），维持“买入”评级。