公司重庆锦旗160kt/a 碳素扩建项目已于8 月3 日建设完成并进行试生产，形成192 万吨完整产业链的阳极产能，助力未来两年产量稳定释放。8 月最新华东地区阳极均价上涨180 元/吨，在成本不变假定下，对应的公司年度利润增量近2 亿元。维持公司2021 年24 倍PE 的估值，对应目标价22.8 元，维持“买入”评级。

    　　事件：2020 年8 月3 日，公司公告重庆锦旗160kt/a 碳素扩建项目已建设完成并进行试生产。该项目总投资3.78 亿元，使用可转债募集资金1.15 亿元。根据SMM 数据，2020 年8 月的华东地区阳极均价为2930 元/吨，相比上月提高180元/吨，为连续第二个月上涨。

    　　重庆锦旗项目的完成稳步实现公司产能的扩张计划。该项目为对重庆锦旗原有160kt/a 预焙阳极项目进行扩建及技术改造，增加煅烧、成型车间，完善生产链条，从而降低重庆锦旗生产成本，提高产品质量稳定性。同时可以将下游客户铝电解生产返回的残极作为阳极生产的原料重复利用，进一步降低生产成本，实现循环经济、绿色节能的社会效益。至此，公司形成192 万吨完整产业链条的阳极产能。预计2020 年公司预焙阳极产量180 万吨，同比增长31.2%，未来三年阳极产量CAGR20.5%。在手未建项目丰富，远期产能可达402 万吨。

    　　阳极价格上涨逻辑兑现，公司业绩料将表现较大弹性。根据SMM 数据，2020年8 月的华东地区阳极均价为2930 元/吨，相比7 月/6 月提高180/260 元/吨，为阳极价格见底后连续第二个月上涨。随着基建加码下游需求回暖和疫情对供给造成实质性影响，电解铝价格已恢复至14000 元/吨以上。一方面电解铝价格的上涨领先阳极2-4 个月，另一方面电解铝产能逐步释放带来结构性的需求扩张。我们预计阳极价格上涨的趋势持续。以公司2020 年180 万吨阳极产量为假设基准，阳极价格每上涨100 元/吨，公司净利润增长1.1 亿元，公司业绩料将表现较大的弹性。

    　　风险因素：电解铝需求疲软；预焙阳极出口低于预期；在建项目开发进度缓慢。

    　　投资建议：公司为预焙阳极龙头，受益于自身产能的高确定性扩张和阳极行业利润改善，维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为2.13/3.27/4.10 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.95/1.19 元。维持公司2021 年24 倍PE 的估值，对应目标价22.8 元，维持“买入”评级。