事件：公司发布2020 年中报业绩预告，上半年实现归母净利润5500-6500 万元，同比增长66%-96%，主要原因为原材料采购优势凸显及公司降本增效，成本下降比例大于售价下降推动毛利率同比提升。

    　　点评：

    　　以量补价和降本增效是上半年业绩高增原因。公司Q2 实现归母净利润4167-5167 万元，中值为4667 万元，同比增长约84.7%。在上半年阳极价格维持整体震荡下行趋势中，公司实现毛利率和净利润的较大幅度增长，略超预期。主要原因有以下4 方面：依托规模优势，批量采购降低原材料采购价格；内部降本增效，以及部分原材料价格下降带动成本端下降幅度大于售价下滑；同时2019 投产的山东创新和索通齐力合计90 万吨产能放量，摊薄综合成本，实现以量补价。公司管理效率及成本控制能力优势进一步凸显，在行业整体景气度位于底部的情况下，取得大幅超过行业平均盈利的成绩，真正将管理优势转化为效益。

    　　行业景气度有望迎来拐点，阳极价格触底反弹。预备阳极行业自2018 年4 季度以来持续下行，2020 年一季度疫情加速行业探底，部分厂商为出货降价至2500 元/吨（不含税）以下。4 月份以来随电解铝价格持续上涨及盈利水平恢复，电解铝投产、复产量快速增加带动对阳极的需求；油价反弹带动石油焦价格稳步上涨形成一定成本支撑，预焙阳极价格触底回升，7 月各品类阳极价格平均环比上涨100-200 元/吨，山东电解铝龙头两轮提高招标价格。但行业总体盈利仍处于较低水平，整体开工率维持在70%以下，周度产量稳定在39-40 万吨，短期内供给增量弹性有限。在需求持续恢复、供给受制于行业平均盈利仍未得到修复的情况下，供给过剩有望得到一定缓解。

    　　政策助推产能淘汰，龙头扩产加速集中度提升。2020 年国内无大型阳极产能投放；2021 年规划的三个大型厂商进度大幅推迟，到目前仍未动工；未来2-3 年新产能增量较少，行业仍处于整合消化2018-2019 年投放的产能阶段。7 月初河南郑州市出台政策补助碳素厂商退出市场将加速其辖区内179 万吨产能中高成本、落后产能的退出。而以索通发展为主的龙头厂商通过内生外延快速扩张产能，加速行业集中度提升；现阶段公司产能占比仅10%，仍有较大提升空间，参照头部电解铝厂商的产能占比，公司市占率有望提升至25%以上。

    　　盈利预测与投资评级：小幅上调对公司2020-2022 年EPS 预测至0.64 元、0.92 元和1.52 元（原为0.54 元、0.86 元、1.49 元），当前股价对应的PE 分别为23.4x、16.2x 和9.8x。考虑公司降本增效效果显著、毛利率稳步提升，维持公司“买入”评级

    　　风险因素：石油焦价格大幅上涨，电解铝需求及投产不及预期，公司新项目建设进去低于预期等。