预焙阳极产能逆势扩张，市占率有巨大提升空间公司目前拥有预焙阳极产能192 万吨，是国内商用预焙阳极行业产能最大的企业，其中山东地区产能117 万吨，甘肃嘉峪关59 万吨，重庆16 万吨，另外在云南地区还有90 万吨规模的项目，1 期60 万吨预计2021 年投产，届时产能将达到252 万吨。公司2019 年预焙阳极产量137 万吨，约占国内商用预焙阳极总产量14.62%。预焙阳极属于资金密集型行业，公司有望凭借上市企业的平台优势，多渠道融资，新建或横向并购预焙阳极产能，进一步提升市占率，在未来3-5 年总产能有望扩展到400-500 万吨，市占率有望提升至40-50%。

    　　预焙阳极市场集中度有待提升，行业利润有望修复国内商用预焙阳极行业目前整体处于产能出清阶段，规模化生产逐步成为主流，市场集中度也会逐步提高。电解铝是预焙阳极唯一的下游需求，2019-2021 年是国内新增电解铝产能的集中投产期，预计电解铝产量的增长将继续拉动预焙阳极的消费，阳极价格有望触底反弹。

    　　预焙阳极生产有“料重工轻”的特点，石油焦和煤沥青成本约占生产成本的75%。从原料本身的基本面来看，预计石油焦价格将维持低位或小幅度上涨，煤沥青价格维持低位或者有进一步下行的可能，预焙阳极的成本压力有望进一步改善，行业利润有望修复。

    　　风险提示

    　　预焙阳极价格下跌超预期；原料石油焦和煤沥青价格上涨超预期；公司新产能投产进度低于预期。

    　　首次覆盖给予“买入”评级

    　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间18.11-20.69 元，相对于目前股价有38%-58%溢价空间。我们认为公司是国内商用预焙阳极的龙头企业，行业底部产能逆势扩张，市占率不断提升，未来有望获得较强的定价权，预计公司20-22 年每股收益0.52/0.70/0.89 元，利润增速分别为101.7%/35.8%/27.2%，首次覆盖给予“买入”评级，建议现价买入，长期布局。