3Q20 业绩低于我们预期

    　　诺力股份公布1-3Q20 业绩：公司营业收入29.03 亿元，同比增长40.3%；归母净利润1.98 亿元，同比增长5.5%。3Q20 公司收入/归母净利润为9.77/0.67 亿元，同比增长23.8%/下降9.0%。净利润不及我们预期，主要由于Savoye 并表和汇兑损益导致费用率升高。

    　　毛利率小幅下降，期间费用率同比增加。1-3Q20/3Q20 公司综合毛利率同比下降0.7/1.2ppt 至23.2%/23.4%，主要由于并表的Savoye 毛利率偏低。1-3Q20/3Q20 公司期间费用率同比增加3.2/5.2ppt，其中3Q20 公司销售/管理/研发/财务费用率同比增加1.0/0.2/1.2/2.9ppt，主要由于并表公司费用率较高，且汇兑损失增加导致财务费用同比增加2,738 万元。

    　　净利润率同比下降，经营性现金相对稳健。受毛利率和费用率影响，1-3Q20/3Q20 公司净利润率同比减少2.3/2.5ppt 至6.8%/6.8%。

    　　截至3Q20 期末，公司合同负债为11.90 亿元，环比大体持平，同比小幅增加6,830 万元。1-3Q20/3Q20 公司经营性现金净流入2.17/1.59 亿元，同比多流入0.48/0.40 亿元。

    　　发展趋势

    　　子公司在手订单相对充足。扣除Savoye 并表贡献，我们估算1-3Q20公司业务收入同比大体持平，单季度收入同比双位数下降，我们认为主要由于中鼎集成订单交付有所放缓。截至3Q20 期末，中鼎集成/Savoye 在手订单为26.35/9.69 亿元，合计较1H20 增加0.93亿元，在手订单仍较为充足。

    　　往前看，我们预计2021 年锂电需求有望逐渐恢复，海外公司有望恢复盈利增长。我们估计截至3Q20，中鼎集成在手订单中，锂电业务占比仍维持50%-60%。三季度以来国内新能源市场明显改善，三季度新能源汽车销量及动力电池装机量同比增长41%/36%（1H20 同比下降41%/42%），我们预计2021 年行业有望延续复苏态势，带动中鼎订单交付加速。此外，受疫情影响，2020 年Savoye盈利有所下降（1H20 亏损721 万元），我们预计2021 年有望恢复至2019 年水平（3,680 万元）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于汇率波动加大，我们下调2020/2021 年EPS 预测14%/7%至0.94/1.16 元。公司当前股价对应2020/2021 年17.9/14.5 倍P/E。考虑盈利下调，基于2021 年19 倍P/E，我们下调目标价12%至22.04元，较当前股价有31%的上升空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　海外子公司经营恢复不及预期；汇率波动加大导致汇兑风险。