报告导读

    　　公司发布2020 年中报：20H1 实现营收9.96 亿元（-12.69%），归母净利1.29 亿（-19.81%），扣非净利1.18 亿（-26.68%）；其中Q2 单季实现营收4.74 亿（-24.38%），归母净利0.59 亿（-37.91%），扣非净利0.52 亿（-47.84%）。

    　　投资要点

    　　线上业务增势较好，内销持续开拓新渠道

    　　20H1 公司海外市场实现营收9.29 亿、毛利率38.81%、占比95.88%，其中美国市场实现营收7.93 亿、占比85.31%；国内业务实现营收0.4 亿、毛利率31.06%。

    　　1）从客户来看，公司对前五大客户出货额达8.27 亿、销售占比达83%，其中对第一大客户出货额达4.72 亿、占比达47.41%。2）从渠道来看，疫情下电商渠道增长显著，实现营收 1.72 亿（+50.28%）、占比提升到17%，海外通过美国子公司开展电商销售，国内通过淘宝、京东促销提高品牌知名度和市占率；线下门店复工延迟，实现营收8.24 亿（-20.42%），但预计Q2 环比Q1 有所修复。

    　　此外，公司与国内家装企业合作、积极开拓整装渠道，并与养老机构洽谈、加速切入养老市场。

    　　欧美复工复产+新客户开拓，看好下半年业绩修复伴随疫情防控边际放宽，5-6 月以来美国线下门店逐步恢复开店，公司出货情况逐月好转，我们判断7 月公司工厂端已经重新恢复至满产状态。根据销售金额我们估算Q2 公司智能电动床出货量约在20-25 万张，Q3 有望恢复至35-40 万张，看好业绩环比修复。此外，公司与TSI 和SSB 深度绑定的同时，积极开拓美国、欧洲市场的优质大客户，部分客户进入协商阶段，有望贡献增量。

    　　疫情致费用率上升，拖累盈利能力

    　　期内公司毛利率38.20%（-0.55pct）。期间费用率26.82%（+3.03pct）；销售费用率为10.95%(+0.16pct)，管理+研发费用率为18.15%（+4.54pct），其中研发费用率为4.67%（+1.62pct），主要系专利相关费用及委外研发费用增加，财务费用率为-2.28%（-1.67pct），系利息收入增长、汇兑收益。综合来看，公司的归母净利率为12.90%（-1.14pct），盈利能力有所下滑。

    　　应收款、存货减少，经营性现金流大幅增长

    　　公司账上应收账款较期初减少0.64 亿至2.80 亿，应收账款周转天数较去年同期增加10.67 天至49.56 天；存货2.54 亿（较期初减少0.95 亿），存货周转天数较去年同期增加7.98 天至81.56 天。综合来看，公司经营性现金流0.47 亿，同比增长76.52%，主要系报告期内应收账款回款比例增加，表现靓丽。

    　　盈利预测及估值

    　　公司深度绑定海外大客户，疫情下持续加大线上投入，并积极开拓内销渠道，随着下半年疫情逐渐缓和，业绩有望迎来环比修复。我们预计20-22 年公司实现营收25.51/32.06/38.73 亿，同比增长0.85%/25.7%/20.81%，归母净利3.96/4.93/5.97 亿，同比增长0.23%/24.57%/21.11%，对应PE 为18.59X/14.93X/12.32X，首次覆盖给予“买入”评级！

    　　风险提示：海外疫情持续蔓延，电动床行业竞争加剧，内销渠道开拓不达预期