核心观点

    公司23Q3 实现营收101.85 亿元，同比增长4.62%，环比增长14.89%；归母净利润6489.81 万元，同比下降78.58%，环比增长244.87%。公司23Q3 饲料销量117 万吨（同比+1%），其中猪料销量同比-5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响），禽料销量同比+15%，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）。公司23Q3 饲料板块利润约1.1 亿元，单吨净利润约94 元。

    公司23Q3 屠宰肉禽2.5 亿羽（同比+25%），板块亏损约1500 万元（含700 万元减值），以45%权益比例计算，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07 元（行业羽均亏损0.4 元）。公司23Q3 出栏肥猪20 万头（同比小幅增长），生猪养殖板块亏损约4000 万元（含800 万元减值），养殖成本约17.5 元/kg，较前期有所改善。展望后市，消费旺季有望提振养殖行情，公司业绩有望改善。

    事件

    公司披露2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收268.93 亿元，同比增长14.33%；实现归母净利润3953.47 万元，同比下降88.69%。公司23Q3 实现营收101.85 亿元，同比增长4.62%，环比增长14.89%；实现归母净利润6489.81 万元，同比下降78.58%，环比增长244.87%。

    简评

    1、营收保持增长，业绩环比改善。

    公司23Q3 销售毛利率为5.38%（同比-1.63pcts，环比+0.34pcts），销售净利率为0.58%（同比-2.87pcts，环比+1.21pcts）。费用方面：

    公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为1.98/1.55/0.19/0.48 亿元， 同比分别变动+7%/+13%/-10%/+10% ， 环比分别变动+7%/+8%/-40%/+20%。

    2、饲料销量小幅增长，单吨利润小幅下滑。

    公司23Q3 饲料销量117 万吨（同比+1%），其中猪料销量同比-5%（行业景气度同比下滑及去年同期高基数影响），禽料销量同比+15%，反刍料销量同比-7%（主要系下游养殖行情较差）。公司23Q3 饲料板块利润约1.1 亿元，单吨净利润约94 元，较23Q2下降约10 元/吨（主要系①原材料价格波动；②下游养殖景气度偏低，采购高品质饲料意愿不足；③行业竞争加剧，公司适当让利下游客户）。公司积极开发规模场及大客户，全年看公司饲料销量增长约10%。

    3、肉禽业务亏损收窄，生猪养殖成本逐步改善。

    公司23Q3 屠宰肉禽2.5 亿羽（同比+25%），板块亏损约1500 万元（含700 万元减值），以45%权益比例计算，剔除减值准备后公司肉禽板块羽均亏损0.07 元（行业羽均亏损0.4 元）。展望后市，消费旺季提振下白鸡景气或有所回升，叠加公司成本优势以及产能释放，板块业绩有望改善。

    公司23Q3 出栏肥猪20 万头（同比小幅增长），生猪养殖板块亏损约4000 万元（含800 万元减值），生猪养殖成本约17.5 元/kg，较前期有所改善。公司全年计划生猪出栏110 万头。展望后市，公司积极推进降本增效与生产成绩提升，板块亏损有望逐步收窄。

    4、盈利预测：预计公司2023-2025 年营收分别为364.04/397.69/431.90 亿元，归母净利润1.42/7.17/9.37 亿元，EPS 分别为0.15/0.78/1.02 元。综合看公司业绩拐点或逐步来临，展望明年业绩或有较高增长，维持“买入”评级。