事件概述：公司于8 月15 日发布2023 年中报，2023H1 公司实现营收167.1 亿元，同比+21.2%；实现归母净利润-0.3 亿元，同比-154.4%。2023 年Q2 实现营收88.6 亿元，同比+19.6%，环比+13.0%；实现归母净利润-0.5 亿元，同比-125.6%，环比-330.5%。公司营收增长稳定，利润下滑主要系猪价低迷和白鸡业务下游需求承接不足所致；费用端控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.1%、1.8%、0.3%， 同比+0.03PCT 、-0.08PCT、+0.03PCT。

    　　饲料业务：饲料业务销量向好，禽料增长迅速。2023H1 公司合并范围内企业饲料外销量197.9 万吨，同比增长+10.8%，其中猪料、禽料、反刍料分别实现销量74.4、82.6、35 万吨，分别同比+8.3%、+19.0%、5.7%。从量而言，2023H1 生猪市场深陷低价泥潭，行业产能去化相对缓慢，生猪供应量的较高水平对饲料需求量有支撑作用；从利而言，2023H1 饲料原料行情复杂多变，下游养殖业的不景气在一定程度上阻碍了价格自上而下的传导。然而，公司始终坚持贯彻多维度降本增效和“渠道与规模场并重”的战略转型，2023 年饲料业务销量争取在2022 年的基础上增长15%-20%。

    　　肉禽业务：规模效应充分显现，肉鸡屠宰量稳步提高。2023H1 公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7 亿羽，同比+16%；合计产销分割品 95 万吨， 同比+17%。营销方面，公司以“多品牌策略”为基础不断拓展肉鸡分割品销售渠道，挖掘优质客户，力争在产销平衡的基础上提高产能利用率；养殖屠宰方面，公司商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，一季度太行禾丰等三家现代化新工厂顺利投产，公司控参股合计年屠宰产能超过 11 亿羽，突破产能瓶颈。2023 年公司争取实现白羽鸡屠宰量8 亿羽左右的目标，持续保持亚洲领先地位。

    　　生猪业务：严控养殖规模，优化种猪性能。2023H1 公司控参股企业合计出栏生猪 53 万头，同比+20.7%，其中肥猪 35 万头，仔猪 16 万头，种猪 2 万头，但由于上半年生猪市场供过于求，价格长时间保持低位运行，生猪养殖行业持续亏损。2023H1 公司生猪出栏量相较2022H1 扩张幅度较小，仍以优化养殖结构、提升种猪性能为主，2023H1 公司获得授权专利数16 个，累计获得授权专利数250 个。2023 年公司争取实现控参股合计外销出栏120 万头的目标，生产指标跻身行业一流水平。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为2.80、7.25、8.81 亿元，EPS 分别为0.30、0.79、0.96 元，在本轮周期中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。