1H23 业绩低于我们预期

    　　禾丰股份公布1H23 业绩：1H23 营收同比+21.2%至167.08 亿元，归母净利同比-154.4%至-0.25 亿元。其中1Q23/2Q23 营收分别为78.44/88.64 亿元，分别同比+23.0%/+19.6%；归母净利分别为0.19/-0.45 亿元，分别同比115.2%/-125.6%。1H23 业绩处于业绩预告范围内，低猪价及肉禽业务需求偏弱，导致公司业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　业务销量向好，带动营收同比增长。1H23 公司收入同比+21.2%至167.08亿元，据公司8 月15 日公告，主因受公司饲料、肉禽、原料贸易、生猪业务销售收入均同比增长带动。具体地，1）饲料业务：1H23 公司饲料销量197.9 万吨，同比+11%。2）肉禽业务：1H23 公司参控股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7 亿羽，同比+16%；合计产销分割品95 万吨，同比+17%。3）生猪业务：1H23 公司控参股企业合计出栏生猪53 万头，同比+21%，其中肥猪/仔猪/种猪分别为35/16/2 万头。4）食品业务：1H23 公司控参股企业合计产销调理品及熟食1.46 万吨，同比+17%。

    　　费用率保持稳定，减值计提阶段性影响盈利。1）毛利率：1H23 公司毛利率4.7%，同比-0.4ppt，其中2Q 毛利率4.9%，同比/环比-1.3/+0.4ppt，我们认为，公司毛利率承压或因年初以来原料成本高位震荡、生猪价格承压。2）公司费用控制良好，1H23 销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.1%/2.1%/0.5%，同比持平/-0.1/-0.1ppt。3）1H23 公司资产减值损失0.8 亿元，其中库存商品/消耗性生物资产减值准备0.14/0.64 亿元。基于此，1H23 归母净利率同比-0.5ppt 至-0.2%，其中2Q23 净利率-0.5%，同比/环比-2.9/-0.8ppt。

    　　产业链一体化彰显协同优势，看好公司长期发展。1）饲料业务，我们预计公司吨利有望受益于本年原料成本小幅回调，下游养殖量增加或带动饲料需求，支持外销同增15%目标。2）肉禽业务，基于公司持续提高肉禽屠宰匹配程度，叠加公司屠宰产能提升，我们判断盈利水平有望改善。3）生猪业务，公司坚持“控规模、提质量”，利于增强长期成本控制力。4）食品深加工，公司积极开拓渠道、调整产品结构，产业链协同效应有望支撑业绩长期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑原料成本高位震荡、终端消费弱复苏持续，我们下调2023/24 年净利润预测48.5%/38.3%至6.2/8.8 亿元，当前股价对应2023/24 年13.5/9.5 倍P/E，维持跑赢行业评级。基于公司历史估值中枢，下调目标价19.2%至10.5元，对应2023/24 年15.6/11.0 倍P/E，较当前股价有15.0%上行空间。

    　　风险

    　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险。