核心观点

    公司2022 年实现营收328.12 亿元（同比+11.34%），归母净利润5.14 亿元（同比+333.25%）。①公司2022 年公司饲料外销量399.09万吨（同比-7.85%），全年利润近3.9 亿元，单吨净利约96 元。

    ②猪业务板块：公司2022 年出栏生猪97.6 万头，全年亏损约1.5亿元。③肉禽业务盈利良好：公司2022 年屠宰白羽肉鸡7.2 亿羽，分割品销售186 万吨，调理品及熟食销售2.7 万吨，全年盈利约3.5 亿元。展望2023 年，公司设定饲料销量增幅15%以上、生猪出栏120 万头以及白羽鸡屠宰量超过8 亿羽目标，我们认为公司业绩有望进一步增长。

    事件

    公司披露2022 年报，实现营收328.12 亿元，同比增加11.34%；归母净利润为5.14 亿元，同比增加333.25%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.20 元（含税）。

    简评

    1、乘行业困境反转之风，盈利水平快速修复。

    公司2022 年实现营收328.12 亿元（同比+11.34%），归母净利润5.14 亿元（同比+333.25%）；2022Q4 实现营收92.90 亿元（同比+20.56%），归母净利润1.64 亿元（同比+132.92%）。公司计提资产减值4178.50 万元，减少净利润3774.89 万元。

    利润率方面，公司2022 年销售毛利率为6.01%（同比+0.69pcts），公司销售净利率为1.64%（同比+1.56pcts）。费用方面，公司2022年销售费用为6.22 亿元（同比+9.17%）；管理费用为5.37 亿元（同比+28.45%），主要系伴随规模扩张，公司薪酬福利水平以及管理人员数量等提升；研发费用为0.90 亿元（同比-7.45%）；财务费用为1.61 亿元（同比+59.62%），主要系银行借款利息与可转换公司债券计提利息增加。

    2、养殖低迷致饲料销量下滑，多举措实现降本增效。

    公司2022 年公司饲料外销量399.09 万吨（同比-7.85%），其中猪料外销量155.81 万吨（同比-21.00%），禽料外销量150.73 万吨（同比+5.53%），反刍料外销量73.57 万吨（同比+2.62%），其他料外销量18.98 万吨（同比-11.06%）。2022Q4 公司实现饲料外销量106 万吨。下半年养殖业景气度回升带动饲料销量回暖，同时面对玉米、豆粕等主要饲料原料价格居高不下，公司从改进 饲料配方、完善采购团队、优化生产工艺及洞察市场等多方面降本提效，22Q4 单吨净利润提升至110 元左右，2022 全年公司饲料单吨净利约96 元。综合来看，公司饲料板块2022 年贡献利润约3.9 亿元。展望2023 年，公司将加快饲料业务转型升级，优化配方以扩大产品性价比优势，顺应养殖格局变化提升规模厂占比，提升全价料生产供应能力以完善产品结构并规划产能布局，有助于推动公司2023 年实现15%以上饲料销量增幅计划。

    3、猪业务稳健发展，肉禽业务盈利良好。

    公司2022 年共出栏生猪97.6 万头，其中肥猪63.7 万头、仔猪27.4 万头、种猪6.5 万头。2022Q4 出栏生猪34.6万头，其中肥猪21.7 万头、仔猪11.4 万头、种猪1.5 万头。公司2022 年生猪业务全年亏损约1.50 亿元，其中屠宰业务预计亏损0.65 亿元。截至2022 年底，公司母猪存栏增长至6.3 万头（同比增加1.3 万头），其中能繁母猪4.5 万头，后备母猪1.8 万头。展望2023 年，公司坚持“控规模、提质量”的主要发展方略，持续提升种猪生产性能，增强管理控制能力与猪场规范化管理，力争实现2023 年生猪外销出栏120 万头的经营目标。

    公司2022 年共屠宰白羽肉鸡7.2 亿羽，分割品销售186 万吨，调理品及熟食销售2.7 万吨。2022Q4 屠宰白羽肉鸡2 亿羽，分割品销售53 万吨，调理品及熟食销售0.38 万吨。公司2022 年肉禽业务全年盈利约3.5 亿元，以全产业链45%权益比例计算，公司全年单羽盈利约1.1 元。展望2023 年，公司将积极提高种鸡产量与质量以提高市场占有率，推进屠宰端产能建设与已投产项目效率提升，并根据屠宰产能情况稳步推进养殖扩张，力争实现2023 年公司白羽鸡屠宰量超过8 亿羽的经营目标。

    4、盈利预测与评级：考虑白羽鸡行业景气回升以及公司宰量增长，公司白鸡板块业务有望量利齐升；饲料板块随销量恢复增长以及成本边际改善有望呈增长态势；猪业务板块预计稳健发展；综合考虑，公司2023 年业绩预计增长显著，2024-2025 年假设产品价格相对稳定并伴随公司规模扩张，业绩有望稳健增长。预计公司2023-2025年实现营收373.32/409.71/444.57 亿元，归母净利润11.63/13.06/13.62 亿元，EPS 分别为1.26/1.42/1.48 元/股，对应PE 分别为9.28x/8.27x/7.92x，维持“买入”评级。

    风险提示：①原材料价格波动的风险：原材料成本占公司饲料业务成本的绝大部分，主要原材料的产量变化、进口政策等都会影响原材料价格波动，进而影响公司饲料业务盈利水平。②禽畜价格波动的风险：供给规模调整的滞后性致使畜禽价格呈现周期性波动，且我国畜禽养殖行业目前仍以散户和小型养殖场为主，其非理性行为决策进一步加剧了畜禽养殖业市场价格的周期性波动，若未来禽畜价格出现大幅下滑，公司业绩将受到不利影响。③重大疫病的风险：一旦发生畜禽疫病，一方面会导致公司产量下降，另一方面将引起市场消费心理恐慌，导致市场需求萎缩，同时饲料行业主要服务于下游养殖业，畜禽疫病也直接影响饲料业务的业绩情况，将会给公司的经营带来重大影响。④其他风险：环保政策引起的产业格局调整风险、汇率波动的风险、食品安全的风险。