2022 年业绩符合市场预期

    　　禾丰股份公布22 年业绩：营收同比+11.34%至328.1 亿元，归母净利同比+333.25%至5.14 亿元，业绩符合市场预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q 收入同比+0.8%/+1.3%+19.9%+20.6%，归母净利润-144.1%/-541.8%/-249.2%/+132.9%。综合看，2022 年公司整体业绩同比改善。其中公司饲料主业承压，因原料涨价、下游养殖减量；肉禽业务则受益于量价齐升。

    　　发展趋势

    　　1、猪料拖累饲料业务增速，肉禽业务高质量增长。1）饲料业务受结构性影响，22 年收入同比+1.9%至156.4 亿元，外销量同比-7.9%至399.1 万吨，其中猪料/禽料/反刍料外销量分别同比-21.0%/+5.5%/+2.6%。2）肉禽业务量稳质增，发力提质增效。22 年收入同比+12.5%至92.8 亿元，控参股企业禽屠宰量同比+3.9%至7.2 亿羽，合计产销肉鸡分割品同比+3.3%至186 万吨，公司控参股屠宰能力达11 亿羽。3）生猪养殖业务严控规模，聚焦降本增效。22 年收入同比+38.3%至20.6 亿元，公司控参股企业出栏量97.6 万头，其中肥猪/仔猪/种猪63.7/27.4/6.5 万头。2022 年底，公司控参股能繁/后备母猪4.5/1.8 万头。

    　　2、管理提质增效，资金情况良好。1）费用方面，22 年管理费用率同比+0.22ppt至1.64%，因扩大规模、增加管理人员数量。2）盈利方面，饲料业务因原料涨价、下游养殖低迷等因素表现不佳，而白鸡行情较好带动整体盈利改善，公司毛利率同比+0.7ppt 至5.9%，净利率1.6%，加权平均净资产收益率同比+5.68ppt 至7.48%。3）资金方面，公司通过发行15 亿元可转债补充现金，22 年筹资活动现金流净额同比+30.2%。

    　　3、产业链协同优势不断增强，看好2023 年整体业务景气提升。1）饲料业务，我们预计2023 年下游养殖量提升利好销售，且有望受益于供给端原料成本趋稳。2）肉禽业务，我们预计前期引种缺口或于2H23 传导至父母代、商品代环节，量价齐升带动公司肉禽盈利。3）生猪业务，“控规模、提质量”为公司主要发展方略，随公司养殖及成本指标改善，有望保持稳健发展。4）食品深加工，公司正在探索下游食品加工项目，我们认为有望发挥“产业链一体化”的布局优势，提供公司长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/2024 年9.0/7.6 倍P/E。我们基本维持2023 年归母净利12.1 亿元，引入2024 年归母净利预测14.3 亿元，维持目标价13 元不变，目标价对应2023/2024 年9.9/8.4 倍P/E，10.7%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。