禾丰股份已发展成为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业务的大型农牧企业。公司创立于1995 年，以饲料业务起家。2006 年，公司与荷兰最大的饲料企业之一的德赫斯集团（De Heus）合资。2008 年公司启动肉鸡产业化业务。2016 年生猪业务起步，并于2018 年确定为公司战略性业务。

    　　饲料是公司的第一主业，关注后周期配置机会。公司综合多方资源，坚持饲料研发创新、努力提升采购能力，扩大饲料产能、进一步挖掘市场、提升规模场占比，从“美式配方”向“欧式配方”转型，从“东北的饲料企业”向“全国的饲料企业”

    　　转型。未来，随下游养殖行情恢复，饲料销量有望在23 年得到明显好转，叠加原材料价格下跌，公司饲料业务获得利润修复空间。

    　　白鸡周期见底。公司白羽肉鸡业务已经形成养殖、加工、深加工三大事业群，一条龙产业链。2021 年年屠宰能力达到9 亿羽，是目前行业中最大的白羽肉鸡综合屠宰企业。由于禽产业板块参股公司较多，目前各环节并没有完全匹配，以控参股合计产量计算，目前公司种鸡端与养殖端的产能配比约为50%，养殖端与屠宰端的产能配比或提升至94.5%。短期来看，白鸡父母代拐点临近，下半年供应预计偏紧。由于父母代鸡苗价格相对低迷，父母代存栏继续向下调整，我们对Q4 毛鸡价格保持乐观。长期来看，北美禽流感影响引种，预计24 年行业进入高景气。

    　　生猪养殖利润回升。公司生猪业务拥有“祖代育种-父母代扩繁-商品代养殖-生猪屠宰”完整的产业链条。2022 年公司计划实现控参股企业合计生猪外销出栏80-90 万头，并力争在未来一至两年内将成本管控能力提升至行业一流水平。今年4 月中旬以来猪价呈现持续上涨，从低点约12 元/公斤上涨至22 元/公斤，猪价回升带动养殖利润回归至盈亏平衡点以上，对公司利润做出正向贡献。

    　　我们预计22-24 年公司实现归母净利润5.57、10.63、15.11 亿元（原预测5.48、10.72、15.05 亿元），同比分别+369.7%、+90.9%、+42.1%。2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.97 亿元、禽产业利润3.66 亿，考虑到22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23 年水平，分别给予上述2 大板块10x、16xPE，目标价14.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。