盈利能力迎来修复，产业链条持续纵深拓展

    公司是我国东北地区饲料龙头，历经二十多年形成了饲料、肉禽业务和生猪养殖三大主业并行发展的业务版图。短期内公司将集中资源做大做强饲料业务，长期朝着加深猪禽产业链纵深一体化的方向发展。鉴于猪价长期低迷拉低养殖板块盈利能力，我们下调2022 年盈利预测（前预测值为15.02 亿元），新增2023-2024盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为5.66/11.71/12.46 亿元，对应EPS为0.62/1.28/1.36 元，当前股价对应PE 为17.6/8.5/8.0 倍，鉴于养殖后周期饲料成本降低，产需规模稳步扩张，猪禽产业将迎来盈利修复，维持“买入”评级。

    定调饲料板块战略地位，承托下游养殖效率

    公司地处粮食主产区原料采购优势突出，饲料配方研究深入成本控制力强，立足东北养殖主产区逐渐布局全国市场。2021 年起公司集中力量发展饲料业务，短期来看，饲料业务将受益于原材料价格回落及养殖后周期产能回补，我们预计未来三年饲料销量将保持快速增长，反刍料基数小市占高有望实现更快扩张进程。

    肉禽产业规模有序扩张，一体化水平渐趋成熟公司肉禽业务经历前期快速发展，养殖屠宰规模、产业链一体化水平及成本控制能力已达到行业前列水平。2022 年上半年公司参控股企业合计屠宰白羽肉鸡3.2亿羽，销售分割品81 万吨，调理品及熟食1.25 万吨。短期来看，下半年餐饮消费复苏，行业产能短期回落及猪价上涨带动禽价走高，板块盈利能力有望有效改善。长期来看，公司将受益于人均禽肉消费量抬升带来的市场扩容。

    生猪业务放缓扩张步伐，注重降本增效

    业务发展前期，公司积极开展优质种猪繁育、种猪仔猪销售业务及生猪屠宰等产业链延伸业务。2022 年上半年公司参控股出栏量为43.9 万头，肥猪/仔猪/种猪销量分别为31.0/10.2/2.7 万头，短期内生猪业务有望随猪价上行得到盈利修复，公司将暂缓扩张步伐，力争提高成本管控能力，为后续扩张打下坚实基础。

    风险提示：原材料价格波动风险，产能扩张及出栏量不及预期，禽畜疫病影响。