公司披露2022 年半年报。2022 年上半年公司营业收入137.87 亿元，同比+1.05%，归母净利润0.47 亿元，同比-81.44%。单二季度营业收入74.13 亿元，同比+1.26%，归母净利润1.75 亿元，同比+541.78%。

    　　行业承压，饲料业务攻坚克难。2022 年上半年，饲料原料价格大幅上涨，玉米、豆粕期货价格均创新高；下游畜禽产业链景气度不佳，养殖户补栏谨慎；新冠疫情反反复复，尤其在公司重点市场，持续冲击供需两端。面对上述多重不利因素，公司饲料业务团队攻坚克难，上半年合并范围内饲料外销量合计178.6 万吨，其中，猪料68.7 万吨，禽料69.4 万吨，反刍料33.1 万吨，其他品种饲料7.4 万吨。

    　　苗弱肉强，白鸡业务有序推进。由于行业父母代种鸡存栏高位，但鸡苗生产性能偏差，4 月末以来，白羽肉鸡行业呈现出“苗弱肉强”的现象。公司白羽鸡业务以“保安全、控节奏、调结构、升生态、压成本、提效率、增效益”为核心指导思想，放缓扩张速度，进一步提升内部运营能力。上半年控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.2 亿羽，合计产销肉鸡分割品81 万吨，合计产销调理品及熟食1.25 万吨。

    　　周期反转，生猪养殖筑底回升。2022 年上半年，国内生猪价格整体呈现先跌后涨态势，二季度国内猪价虽超预期上涨，但大部分时间仍在成本线以下。公司严格控制养殖规模，不断强化猪场管理，持续改进养殖成绩，努力压缩成本费用。上半年，控参股企业合计外销出栏生猪43.9 万头，其中肥猪31.0 万头、仔猪10.2 万头、种猪2.7 万头。随下半年猪价上涨我们预计公司养猪业务将触底回升。

    　　考虑上半年饲料承压，我们下调饲料业务盈利预测。考虑鸡价波动，我们上调肉鸡业务盈利预测和投资收益。预计22-24 年公司实现归母净利润5.48、10.72、15.05亿元（ 原预测5.37 、10.78 、13.30 亿元） ， 同比分别+362.6%、+95.6%、+40.4%。2023年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.12亿元、禽产业利润3.60 亿，考虑到22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23 年水平，分别给予上述2 大板块9x、14xPE，目标价12.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。