事件

    　　公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收137.87 亿元，同比增长1.05%，归母净利润4665.02 万元，同比下降81.44%；2022Q2 实现营收74.13 亿元，同比增长1.26%，环比增长16.29%，归母净利润1.75 亿元，同比增长541.78%，环比增长236.40%。

    　　简评

    　　1、2022H1 收入保持增长，Q2 利润扭亏为盈增势迅猛。

    　　①公司2022H1 实现营收137.87 亿元，同比增长1.05%，归母净利润为4665.02 万元，同比下降81.44%，主要系饲料原料价格大幅上涨、下游畜禽产业链景气度不佳导致养殖户补栏谨慎、新冠疫情反复冲击公司重点市场、以及生猪价格长期处于成本线之下。2022Q2 公司实现营收74.13 亿元，同比增长1.26%，环比增长16.29%；归母净利润为1.75 亿元，扭亏为盈，同比增长541.78%，环比增长236.40%，主要受二季度猪价超预期上涨、禽畜养殖行业景气度回升等因素驱动。

    　　②从利润率水平看，公司2022H1 销售毛利率为5.25%（较2021H1降低1.96pcts），销售净利率为0.22%（较2021H1 降低1.48pcts）。

    　　从费用端看，公司2022H1 销售费用为2.88 亿元（同比-2.52%）；管理费用为2.55 亿元（同比+27.05%），主要系职工薪酬及折旧增加；财务费用为7511.08 万元（同比+73.21%），系银行借款利息增加和计提债券利息所致；研发费用为3907.75 万元（同比-10.42%）。

    　　2、疫情反复导致饲料销量下滑，大客户开发策略持续推进。

    　　①2022H1 公司实现饲料销量178.6 万吨（同比-13%），其中猪料68.7 万吨（同比-28%），禽料69.4 万吨（同比持平），反刍料33.1万吨（同比持平），其他品种饲料7.4 万吨（同比持平），饲料业预计贡献净利润1.65 亿元，其中单二季度预计盈利0.85 亿元。

    　　②2022H1 公司坚持贯彻从“渠道优势”向“渠道与规模场并重”的战略转型，完善规模场客户开发策略，提升大客户销量占比，如辽宁地区依托生猪产业化优势，为客户提供上下游一体化服务，整合资源赋能规模猪场客户，与客户共建“生猪产业生态圈”；黑龙江与吉林地区扩建专业化订制产品线，强化专家服务和技术联动，锁定中大规模与集团性客户；东三省以外地区以河南为标杆，加速推广规模场开发经验，持续强化针对规模场客户的技术服务能力，前瞻性地储备青年技术服务专家。

    　　3、肉禽业务稳步扩张，生猪业务二季度明显改善。

    　　①肉禽业务：2022H1 公司屠宰白羽肉鸡3.2 亿羽，产销肉鸡分割品81 万吨，产销调理品及熟食1.25 万吨，预计肉禽业务实现盈利1.2-1.25 亿元，其中单二季度预计实现盈利1.7 亿，主要系二季度公司外采鸡苗成本较低，同时白鸡价格景气，养殖端盈利能力环比明显好转，此外公司屠宰业务成本优势明显。产品方面，公司从客户需求出发，加强产品研发，打造拳头产品，提升鸡肉产品质量和鲜品比率；渠道方面，公司利用“多品牌策略”

    　　加速开拓肉鸡分割品销售渠道，东北、华北、华中三大关键区域市场占有率显著提升。

    　　②生猪业务：2022Q1 末公司母猪存栏量4.5 万头，二季度公司逐渐补充优质种猪，Q2 末母猪存栏量增长至5.2万头，其中能繁母猪3.2 万头，后备母猪2 万头，母猪生产性能相比于2021 年度有了明显提升。2022H1 生猪出栏量达43.9 万头，其中肥猪31.0 万头、仔猪10.2 万头、种猪2.7 万头。2022H1 生猪价格与成本倒挂导致公司生猪业务预计亏损2 亿元，其中单二季度受益猪价大幅回升使得亏损收窄至0.7 亿元。

    　　4、盈利预测与评级：饲料业务方面，随疫情影响减弱、生猪产能陆续补充、原材料价格回落，产品销量或逐渐回升，叠加成本管控能力提升，板块有望获得较好盈利。生猪养殖方面，随猪价回升及饲料成本下降，生猪养殖预计逐步实现盈利。肉禽业务方面，当前毛鸡价格依旧相对景气，且公司屠宰产能充沛，预计该板块有望延续平稳增长态势。综合考虑，我们预计公司2022-2024 年营业收入为321.18/373.15/441.83 亿元，归母净利润为4.52/9.69/14.30 亿元，EPS 为0.42/0.90/1.33 元，对应PE 分别为23.5x/11.0x/7.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：饲料原料价格波动风险，猪价及鸡价大幅下降的风险，自然疫病风险，原材料价格持续上涨风险，环保政策风险等。