聚焦饲料主业，生猪与家禽业务双轮驱动。

    公司现为东北最大的饲料企业集团，北方最大的农牧企业集团之一，主要业务包括饲料及饲料原料贸易业务、肉禽业务、生猪业务。2021 年公司实现营收294.69 亿元（同比+23.73%），归母净利润1.19 亿元（同比-90.40%）。

    饲料业务战略升级，业务版图从东北逐渐走向全国。

    2021 年公司饲料销量433.10 万吨（同比+12.54%），猪料/禽料/反刍料占比分别为45.54%/32.98%/16.55%，2022 年公司计划实现15%以上销量增长，至2024 年目标翻倍。公司在稳步提升东北区域市占率的同时，努力开拓全国市场。当前随养殖盈利回暖，公司饲料销量有望迎来恢复，尤其东北养户复养早且补栏积极性强，饲料需求弹性率先释放；公司高端料占比高，竞争优势强。

    生猪养殖优化产能结构，降本增效提质发展。

    2021 年公司生猪出栏129.30 万头（同比+89.59%），2019-2021 年每年生猪出栏量均增长约一倍。行业低谷期公司优化产能结构，截至目前公司拥有能繁母猪存栏约4.5 万头，且均为优质母猪；2022 年计划生猪出栏90-100 万头。当前随猪价上涨以及养殖成本不断下降，公司生猪养殖板块业绩有望持续改善。

    肉禽业务适度扩张，产业结构优化发展。

    2021 年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93 亿羽（同比+8.45%），市占率稳居行业第一。公司肉禽业务保持稳健发展节奏，现有屠宰产能达9 亿羽，2022 年计划屠宰白羽鸡7.3 亿羽。

    盈利预测与投资建议：公司未来发展重心聚焦饲料主业，饲料销量有望呈现高增长态势，生猪养殖及家禽屠宰业务稳健发展且致力于降本增效，预计整体毛利率随行业景气复苏边际改善。综合考虑，我们预计公司2022-2024 年实现营收338.18/402.95/478.81亿元，归母净利润3.03/8.18/13.22 亿元，EPS 分别为0.33/0.89/1.43元/股，对应PE 分别为28.2x/10.4x/6.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料销量不及预期，原材料价格大幅波动等风险。