核心观点

    公司披露2021 年年报和2022 年一季报。2021 年,公司实现收入294.69 亿元,同比+23.73%,归母净利润1.19亿元,同比-90.4%。2022年Q1,公司实现收入63.74亿元,同比+0.81%,归母净利润-1.28 亿元,同比-144.06%。

    饲料战略升级,不畏困难前行。2021 年公司合并范围内饲料外销量 433 万吨,同比增长12.5%。其中,猪料197 万吨,同比+26.4%,禽料143 万吨,同比-1.3%,反刍料72 万吨,同比+13.6%,其他料21 万吨,同比+1.4%。2022 年一季度,东北新冠疫情反弹导致区域物流受阻,我们预计公司饲料销售或受到一定影响。

    白鸡周期底部,放缓扩张节奏。2021 年白羽肉鸡行业景气下行,对此公司放缓扩张速度,在保障安全边际的基础上,稳步扩大市场份额。全年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93 亿羽,同比增长8.5%,养殖与屠宰产能配比超过90%;产销肉鸡分割品180 万吨,同比增长7.0%;生产调理品及熟食2.8 万吨,同比增长7.3%。2022 年一季度,白鸡行业仍处于周期底部,屠宰、养殖、鸡苗的行业平均利润分别为-0.21/-0.36/-0.41 元/羽,公司业绩继续承压。

    行业价格低迷,生猪谨慎经营。2021 年猪价超预期下跌,公司第一时间淘汰低效产能,缩减生产规模。2021 年公司控参股企业合计外销92 万头,其中肥猪 63.9 万头、仔猪21.5 万头、种猪 6.6 万头。2022 年一季度,行业生猪均价13.31 元/公斤,同比下降58%,环比下降14%,行业价格持续低迷背景下,我们预计公司养猪业务有所承压。

    盈利预测与投资建议

    考虑原料价格上升、短期疫情影响以及畜禽价格波动,我们调整下调2022-2023 年盈利预测,预计22-24 年公司实现归母净利润5.10、9.04、11.97 亿元(原预测2022-2023 年归母净利润6.74、10.78 亿元),同比分别+330.1%、+77.3%、+32.4%。

    2023 年分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.49 亿元、禽产业利润1.55 亿,考虑到22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负,因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23 年水平,分别给予上述2 大板块11x、12xPE,目标价10.95 元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。