本报告导读：

    　　公司前三季度新零售渠道发力，鞋履服饰业务增效明显，盈利能力提升，数字化转型持续推进，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级：第三季度公司继续推进产销同步模式以实现数字化转型，Q3 收入下滑，考虑到后疫情时代公司业务逐步恢复正常，下调2020-2022 年EPS 至0.24（-0.17）/0.41（-0.09）/0.52（-0.05）元，参考可比同业，给予公司2021 年22 倍PE，维持目标价10.80 元。

    　　新零售布局效果显著，鞋履业务线上表现亮眼。公司前三季度年收入13.21 亿，同比下降12.56%，净利润0.65 亿，同比下降61.92%，业绩符合预期。鞋履服饰业务方面，前三季度实现收入为11.77 亿(yoy-4.46%)，其中线上业务同比增长53.39%，收入占比提升20pct至28.5%，业务增效明显。公司亦积极通过持续优化店铺，着重提升单店坪效，重点店铺店销持续稳定上升。互联网业务方面，前三季度公司实现收入为1.48 亿元（yoy-48.39%），完成业绩承诺。

    　　产品结构调整带动盈利能力提升，费用率有所提升。前三季度公司持续推进产品结构调整，加大高毛利率业务的规模，2020Q3 实现毛利率提高10.32pct 至61.76%。销售费用率、管理费用率分别提升11.97pct 和1.19pct 至39.73%和14.22%，费用率较为可控。

    　　C2M 产销同步模式布局，引领鞋服产业新风向。公司积极推动数字化转型升级，于第三季度公司全新推出C2M 模式的“2C”女鞋品牌，通过产线直播实现消费者“直面直评”、品牌商“直产直销直达”的产销同步模式，为实现传统产业数字化转型开辟新路径。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，疫情复苏不及预期。