事件：3/4 晚间，天创时尚披露Visions Holding（HK）Limited 受让公司大股东高创、尚见合计5%的公司股份，转让价格8.64 元/股（3/3 收盘价9.68元/股，折价11%），未来12 个月不计划进一步增减持。Visions Holding（HK）Limited 为北高峰资本的全资孙公司，其唯一董事闵万里曾任阿里云首席科学家，是AI 领域的权威专家。

    主业发展复盘：时尚女鞋龙头，2017 年12 月100%收购小子科技，进军互联网精准营销领域。拆分来看旗下两块业务：

    1、 传统时尚女鞋业务：工艺出众，效率领先同业。

    天创时尚传统主业为时尚女鞋设计、制造（自有产能占比60%）、销售业务，旗下品牌包括KISSCAT（主品牌，主打舒适通勤，收入占比60%，截至19Q3 线下门店970 家）、Tigrisso（主打优雅风格，门店413 家）、Kiss Kitty（少女品牌，门店179 家）、ZsaZsaZsu（主打时尚风格，门店135 家）。时尚女鞋行业近年受到1）零售不景气；2）运动鞋市场挤占；3）百货等主力渠道流量下降等方面影响，行业整体表现不佳。作为龙头，天创时尚较同业表现相对坚挺许多，但鞋类主业业绩仍有下滑，2019 年上半年来看，收入8.7 亿（-0.9%），归母净利0.67 亿（-26.9%）；未来将在持续提升线下渠道质量的同时积极发展新零售业务。

    2、小子科技：互联网营销龙头，19 年涉足MCN 业务收购始末：2017/11/30，天创时尚以8.78 亿收购小子科技100%股权，其中3.64 亿以现金支付，5.14 亿以向小子科技核心股东暨创始人团队（集体出身百度）以14.37 元/股价格发行3573 万股支付。

    业绩承诺及完成情况：小子科技17 年12 月正式并表，收购业绩承诺为17/18/19 年扣非归母净利润达到6500 万/8450 万/1.0985 亿元，实际来看17/18 年收入达到2.32/3.04 亿，归母净利润达到6680 万元/1.0031 亿元，超出业绩承诺。

    最新发展方向：除了继续巩固传统流量分发业务（应用推广、程序化推广），小子科技近年的新动作包括：

    1）18 年年底开始社媒营销：和各地电视台、版权公司合作，把他们有版权的长视频内容切割加工运营成短视频，在短视频平台播放，与短视频平台进行广告分成，然后再和版权方分成；19 年该业务跑马圈地，目前合作伙伴包括浙江卫视、东方卫视、辽宁卫视、山东卫视、金鹰卫视、广东、福建、河北电视台、视频网站优酷、版权公司小马奔腾等；20 年已经开始和韩国电视台（现代电视台等）谈合作，未来会尝试港澳台以及海外内容引进。

    2）和天创业务的整合：2020 年开始参与天创的新零售平台落地。

    3）电商MCN：20 年开始尝试先做海外MCN，从to 小B 的MCN 开始。

    前阿里云首席科学家VC 入股，有望助力数字化发展。本次入股天创5%的Visions Holding（HK）Limited 是北高峰资本的全资孙公司，唯一董事闵万里先生曾供职于IBM、Google，2013 年加入阿里巴巴负责大数据技术的业务化和产品化，曾在2014 年带领数据团队支持聚划算数据化运营，以模型帮助聚划算选品和推荐，减轻对店小二经验的依赖程度，在2015 年加入阿里云后，开始孵化大数据在交通等垂直领域的创新落地，并打造了ET 城市大脑、ET 工业大脑、ET 农业大脑等垂直AI 系统，直到19 年6 月以阿里云首席科学家身份离开阿里云创建北高峰资本，希望借助产业资本力量以及自身的AI 实践经验，为中国产业转型和消费升级的优秀企业提供长期资本，并通过数字化转型激发其成长潜力，而天创在鞋类领域积累的设计经验、完整的供应链体系也让北高峰资本看到业务数字化以及新零售升级的潜力。

    盈利预测及投资建议：19 年公司鞋类主业线下承压依旧、线上虽有一定增长，但利润端预计全年仍下滑；20 年来看，虽有疫情影响，但19Q1 本身鞋类主业低基数（19Q1 鞋类归母净利下滑73%），由此预计鞋类主业有望业绩持平，同时小子科技结束业绩承诺期，20 年由于新业务发展预计有费用投入，利润规模预计较19 持平。我们预计公司19/20/21 年归母净利同增-8.8%/0.28%/12.14%至2.21/2.21/2.48 亿元，截至3/4 收盘市值50 亿元，对应PE23/23/20X。考虑小子科技的业务发展前景，以及新股东入局后对原有主业新零售发展可能带来的助力，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超出预期；MCN 新业务前期投入超出预期