投资逻辑

    公司是中高端女鞋行业知名品牌,多品牌运营定位不同细分市场:公司采用多品牌纵向一体化运营的经营模式,在自主创立“KISSCAT”品牌的经验基础上,逐步推出了“ZsaZsaZsu”、“tigrisso”、和“KissKitty”等自有品牌,并代理西班牙品牌“Patricia”,构建不同消费细分、不同风格的多品牌组合,以满足不同生活阅历和价值追求的女性消费者的差异化消费需求。2014 年KISSCAT 销售收入位于国内女皮鞋类第6 名,市场份额为3.57%。第二品牌Tigrisso 业绩亮丽:从公司各品牌的发展状况看,比较突出的亮点在于第二品牌TS 的收入、毛利率都表现较为出色,TS 收入突破3 亿,收入占比达20%,且13、14 年均保持较快增长,增速分别为41%和23%。

    直营、加盟同步发展,公司外延扩张仍有空间:公司拥有2,148 个网点,其中90%以上设立在优质百货、购物中心当中,拥有良好的店面形象。公司直营终端1436 个,公司加盟店712 间。我们认为和同类公司百丽国际、千百度、星期六相比,公司还存在较大的外延空间。2013 年、2014 年终端店铺增长的数量分别为146 间、153 间,分别较上年度增加8.05%及7.81%。

    营收稳健增长、盈利水平良好:公司2012 至2014 年营业收入分别为12.92亿元、15.10 亿元、16.86 亿元,营业收入同比增长22.5%、16.88%、11.67%,在整个服装鞋类终端销售增速放缓的行业背景下,公司仍然保持了营收的稳健增长。

    投资建议与估值

    基于公司未来可按募投项目如期开店的假设,我们对公司2015-2017 年的营业收入预测为17.56 亿、19.02 亿和21.39 亿元,按摊薄后股本业绩预测为0.58 元、0.52 元和0.67 元。按照行业平均估值水平、以及同行上市公司的估值水平,考虑新股的市场估值溢价,给予公司2016 年25-35 倍估值,合理价格区间为13 元-18.2 元。

    风险

    服装、鞋类行业不景气,终端消费低迷,存在募投项目进展(主要指开店)低于预期、影响业绩的可能性。

    如果公司未来不能及时把握市场需求,在渠道建设、品牌推广等多方面不能取得竞争优势,使公司产品市场占有率下滑,公司可能存在上市当年利润下降或者亏损的风险。