本报告导读:

    中高端品牌女鞋领军企业,主品牌KISSCAT2013 年以来市占率排名前六。按照行业可比公司估值水平,给予 2016 年 30-35 倍 PE,对应合理定价区间 19.2-22.4 元。

    投资要点:

    建议定价区间 19.2-22.4元。我们预计,按发行后总股本公司 2015-17年 EPS 分别为 0.53/0.64/0.78 元。运用DCF 模型(FCFE)可以得到公司的合理股价为23.89 元,对应公司市值为50.17 亿元。按照行业可比公司奥康国际、星期六及红蜻蜓的估值水平,我们给予 2016年 30-35 倍 PE,对应合理定价区间 19.2-22.4 元。

    全球鞋业持续增长,中国鞋企面临升级。1)中高端品牌女鞋市场在中国快速增长,可观的利润空间和发展前景逐渐使其成为市场竞争焦点所在。2)行业集中度不断提高。我国优秀的女皮鞋品牌自身拥有完整产业链和多品牌优势。根据CIIIC 消费品市场报告,2000 年、2008 年、2013 年女鞋市场前十大品牌的市场份额分别为35.30%、38.44%、48.52%,女鞋市场集中度逐步提高。

    公司核心品牌市占率高,五大品牌针对不同消费群体。中高端女鞋市场处于快速成长期,为公司重点布局方向。公司旗下各个品牌中,“KISSCAT”作为公司原创及主打品牌,2013 年市场份额达到3.79%,品牌销售收入位于女皮鞋类产品第6 位。此外逐步推出了“ZsaZsaZsu”、“tigrisso”和“KissKitty”等自有品牌,并代理西班牙品牌“Patricia”,以满足不同消费背景的女消费者的需求。

    楦型、款式设计研发领先,基于核心客户多渠道布局。公司以女性时尚和健康为产品研发核心理念,设计能力强,研发更新速度快,目前凭借对城市女性鞋履消费特征、区域女性脚型规律、零售购物行为变化等方面的研究成果,每年可向市场推出750 个系列,4500 个款式新品。围绕国内中心城市和重点片区布局,建立起以北上深、成都、长沙等中心城市为核心的营销网络。2014 年,90%以上营销网点设立在优质百货渠道中,拥有良好店面形象;电商收入增速近50%。

    风险提示:女鞋行业竞争加剧;消费下行带来库存风险增加。