事件描述

    　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营收约108.4 亿元，同比增长19.3%，归母净利润约12.7亿元，同比增长26.1%。单季度看，公司2025Q4 实现营收约33.5 亿元，同比增长39.7%，归母净利润约3.6 亿元，同比增长370.1%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2025 年收入同比较快增长，预计主要因海缆项目交付增加。拆分业务看，1）海底电缆与高压电缆：2025 年实现营业收入53.6 亿元，同比增长65.6%；2）海洋装备与工程运维：2025 年实现营业收入7.4 亿元，同比下降48.3%；3）电力工程与装备线缆：2025 年实现营业收入47.3 亿元，同比增长7.3%。

    　　盈利端，公司2025 年毛利率约22.1%，同比提升3.3pct，预计主要因高电压等级海缆交付增加。拆分业务看，1）海底电缆与高压电缆：2025 年毛利率约33.4%，同比提升5.6pct；2）海洋装备与工程运维：2025 年毛利率约26.0%，同比下降5.0pct；3）电力工程与装备线缆：2025 年毛利率约8.7%，同比提升0.5pct。费用方面，公司期间费用率约6.8%，同比提升0.05pct，其中：销售费用率达1.98%，同比提升0.03pct；管理费用率达1.44%，同比下降0.04pct；研发费用率达3.51%，同比提升0.12pct；财务费用率达-0.12%，同比下降0.07pct。同时，公司因合同资产减值、存货跌价计提损失约1.3 亿元，产生信用减值约0.3 亿元，最终实现归母净利率约11.7%，同比提升0.6pct。

    　　值得注意的是，公司海外收入约12.5 亿元，同比增长70.8%，同比显著增长，收入占比达11.6%。2025 年海外毛利率约38.5%，验证海外海缆高毛利率。

    　　其他指标，公司2025 年末存货、合同负债分别约39.5 亿元、23.7 亿元，处于历史高位。

    　　截止2026 年3 月25 日，公司在手订单约193 亿元（含税），其中：海底电缆与高压电缆订单约117.5 亿元，有望奠定交付景气基础。

    　　展望后续，公司有望受益国内海风装机放量，叠加海风出口加速开拓，打开中长期成长空间。预计公司2026 年归母净利约18 亿元，对应PE 分别约22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海上风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。