24Q3 归母净利润同比+40%，毛利率同比提升0.85pct。（1）24 年前三季度公司收入66.99 亿元，同比+25.22%，归母净利润9.32 亿元，同比+13.41%，扣非净利润7.93 亿元，同比-0.96%。（2）24 年前三季度公司毛利率22.16%，同比-4.06pct，净利率13.91%，同比-1.45pct。24 年前三季度期间费用率6.91%，同比-0.43pct。（3）24Q3 公司收入27.58 亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88 亿元，同比+40.28%，环比-24.36%；毛利率21.74%，同比+0.85pct，环比-0.78pct；净利率10.95%，同比-1.41pct，环比-2.86pct。归母净利润同比增长的主要原因为高附加值海缆系统产品营业收入增长。

    在手订单较去年9 月底同比增长30.1%，公司加快推进海陆并进。（1）截止2024 年10 月18 日，公司在手订单约92.36 亿元，较去年9 月底增长30.08%，其中海缆系统29.49 亿元，较去年9 月底下降18.20%，占比31.93%，陆缆系统48.90 亿元，较去年9 月底增加96.86%，占比52.94%，海洋工程13.97亿元，较去年9 月底增加38.18%，占比15.13%。（2）24 前三季度公司陆缆系统/海缆系统及海洋工程业务收入分别为36.88/30.01 亿元，分别同比+34.99%/+14.89% ， 占比分别为55.05%/44.78% ， 分别同比+3.98pct/-4.03pct。（3）公司加快推进海陆并进，24Q3 陆缆系统/海缆系统及海洋工程业务收入分别为13.94/12.32 亿元，分别同比+53.12%/+64.50%。

    24 年前三季度经营性现金流量净额同比显著改善。截至24/9/30，公司存货17.69 亿元，同比-12.32%；合同负债8.59 亿元，同比+162.04%；应收票据36.07 万元，同比-50.49%；应收账款38.89 亿元，同比+31.15%；应付票据16.02 亿元，同比+27.80%；应付账款9.70 亿元，同比+10.54%。公司24年前三季度经营性现金流净额2.85 亿元，较上年同期+2.14 亿元，同比+301.35%；投资性现金流净额-4.60 亿元，较上年同期+0.55 亿元，同比+10.69%；筹资性现金流净额-1.39 亿元，较上年同期-1.57 亿元，同比-875.11%。经营性现金流量净额变动的主要原因为公司强化资金管控。

    盈利预测与估值。预计2024-2025 年公司归母净利润分别为12.50 亿元、18.84 亿元，对应EPS 为1.82、2.74 元/股。考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的ROE，以及海外市场开拓的潜力，参考公司与可比公司在2022-2023 年间的估值差距，给予公司2025 年22-26X PE，合理价值区间为60.28-71.24 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。海风项目开工不及预期，竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期。