事件：公司24Q1-3 营收67 亿元，同比+25.2%，归母净利润9.3 亿元，同比+13.4%；扣非后归母净利润7.9 亿元，同比-1.0%。毛利率22.2%，同比-4.1pct，归母净利率13.9%，同比-1.4pct。其中24Q3 营收26.3 亿元，同环比+58.3％/-4.6％，归母净利润2.9 亿元，同环比+40.3%/-24.4％，扣非后归母净利润2.45 亿元，同环比+25.5%/-31.0%。毛利率21.7%，同环比+0.9/-0.8pct，归母净利率10.9%，同环比-1.4/-2.9pct。

    　　海缆确收及毛利率维持稳定：1）海缆系统及海洋工程业务单Q3 营收12.32 亿元，毛利率维持稳定。2）陆缆营收13.9 亿元（同环比+53%/-10%），毛利率10%保持稳定。

    　　在手订单变化不大：截至24 年10 月18 日，公司在手订单92.36 亿元，其中海缆29.49 亿环比持平、陆缆48.9 亿环比+8%、海工14.0 亿环比-3%。

    　　正常应收款账龄计提减值影响业绩：单Q3 公司计提资产减值损失1364万元，信用减值损失7192 万元，其中信用减值主要是应收账款减值。

    　　截至24Q3 末，公司应收账款38.9 亿元，环比增加8.6 亿元，账龄计提法基础上，应收账款增加较多导致正常的信用减值。

    　　Q3 现金流转负，预计年内陆续回款：公司24Q1-3 期间费用4.6 亿元，同比+17.8%，费用率6.9%，同比-0.4pct，其中Q3 期间费用1.8 亿元，同环比+33.1%/+6.3%，费用率6.8%，同环比-1.3/+0.7pct。24Q1-3 经营性净现金流2.9 亿元，同301.3%，其中Q3 经营性现金流-2 亿元，环比下降6.7 亿。24Q1-3 资本开支3.7 亿元，同比-30.5%，其中Q3 资本开支1.6 亿元，同环比+2.1%/+33.1%。24Q3 末存货17.7 亿元，较年初-17.6%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑Q3 计提信用减值较多，我们下调24 年盈利预测；考虑到广东等标志性海风项目进展顺利，近期帆石一项目中标价值量较高，我们上调25-26 年盈利预测，24-26 年归母净利润预期12.2/20.2/24.2 亿元（原预期为12.6/19.3/22.3 亿元），同增22%/65%/20%，对应PE 33x/20x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。