事项：

    公司发布2024 年一季报，实现营收13.10 亿元，同比减少8.86%，归母净利润2.63 亿元，同比增长2.95%，扣非后净利润1.93 亿元，同比减少22.17%。

    平安观点：

    海缆项目收入确认延迟，整体业绩平稳。一季度公司实现主营业务收入13.08 亿元，同比下降8.92%，其中陆缆系统7.38 亿元（同比下降6%），海缆系统3.81 亿元（同比下降32%），海洋工程1.89 亿元（同比增长101%）；截至一季度末公司存货规模23.33 亿元，环比增加1.85 亿元且续创历史新高，估计部分海缆项目并未如预期地在一季度达到收入确认条件，导致海缆业务收入偏低，相关项目大概率结转至二季度确认收入。一季度利润增速高于营收增速，主要受益于信用减值冲回、资产处置收益增加以及政府补贴增加等因素影响。

    在手订单规模有所下降。一季度，公司中标华能玉环2 号海上风电项目EPC 总承包220kV 及66kV 海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28 亿元，中广核烟台招远400MW 海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89 亿元，国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV 海缆深埋施工工程等项目，合计的海缆系统及海洋工程中标额7 亿元；另外，陆缆系统中标额约17亿元。截至2024 年4 月25 日，公司在手订单71.37 亿元，其中海缆系统25.80 亿元，陆缆系统36.82 亿元，海洋工程8.75 亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%；相比前一期披露的订单情况，公司各类产品在手订单整体有所下降。

    阳江和浙江海上风电加快推进，未来新增订单有望放量。近期，中广核帆石二1GW 项目开启风机招标，表明之前相对停滞的阳江区域大型项目推进节奏加快，另外阳江三山岛系列项目加快核准，这些项目均有望采用500千伏交流或500 千伏柔性直流的外送方式，属于高附加值的海缆产品，随着风机招标的开启，估计后续海缆也有望紧随招标。2024 年年初浙江海 上风电规划获得批复，近期象山、临海等多个海上风电项目完成竞配，后续浙江海上风电项目有望加快推进且体量较大。阳江和浙江区域都是公司的优势市场，预计公司全年的海缆新增订单规模有望创历史新高。

    投资建议。考虑海上风电发展节奏加快，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为12.10、19.52、24.33 亿元（原预测值10.13、19.89、23.28 亿元），当前股价对应2024-2026 年业绩的动态PE 分别为24.4、15.1、12.1 倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。