事件：4 月26 日，公司发布一季度报告。24Q1 单季实现营业收入13.10，同比-8.86%，环比-33.16%，归母净利润2.63 亿，同比+2.95%，环比+47.82%，扣非净利润1.93 亿，同比-22.17%，环比+16.14%。符合预期。

    　　Q1施工淡季，海缆海工短期承压。24Q1 公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为7.38/3.81/1.89亿元，同比-6%/-32%/+101%，环比-33%/-21%/-51%。陆缆/海缆/海工占收比分别为56%/29%/14%，高毛利海缆业务占收比同比-10pcts，环比-5pcts，主要受Q1 为海风施工淡季所致。毛利率短期承压。由于公司海缆、海工毛利率多超40%、25%，而陆缆毛利率多约8%左右，海缆营收占比同比环比双双下滑，公司综合毛利率明显承压，24Q1 毛利率22.45%，同比-8.72pct，环比-0.22pcts。

    　　期间费率同比环比略有增加。24Q1 期间费用率8.9%，同比+0.86pcts，环比+0.32pcts。净利率微增。公司24Q1 冲回信用减值损失0.47 亿元，我们认为公司前期遵循会计谨慎原则对部分应收账款进行计提，24Q1 实现部分回款所致；此外，公司24Q1 实现资产处置收益0.52 亿元，合计影响归母净利润约1 亿元。最后24Q1 净利率达20.10%，同比+2.31%，环比+11.01%。

    　　在手订单有所下滑。截止2024 年4 月25 日，公司在手订单71.37 亿元，相较于2023 年4 月22 日下降-20.09%，其中海缆/陆缆/海工系统25.80 亿元/36.82 亿元/8.75 亿元，同比-48.54%/+50.41%/-40.44%；220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。据金风科技数据，2023 年海风招标8.9GW，同比下降约40%，24Q1 海风招标2GW，同比增长约25%。23 年全年海风开工缓慢，部分深远海项目进展不及预期，24 年海风市场虽有所回暖，但Q1 为海风开工淡季，在手订单数以及高毛利占比仍有待提升。

    　　海风行业景气复苏拐点将至，海缆龙头加速全国布局。近期，广东阳江帆石二1GW 海风项目风机招标，阳江青洲五、六、七项目建设规划批前公示；江苏海风审批加速，部分项目有望6 月并网。浙江、海南、上海、山东等海风大省进展进展较快。我们预计海风2024 年/2025 年新增装机10-12GW/16-20GW，深远海趋势不变。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省，设立山东分公司，加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。

    　　欧洲海风加速发展，开拓海外市场进展顺利。根据GWEC 数据，欧洲2023 年海风新增装机3.8GW 创历史新高，2024-2028 年将新增装机超42GW，年均8.4GW，其中英国44%，德国15%，波兰11%， 荷兰8%，有望于2025 年起迎来较快发展。此外，近日英国公布第六轮差价合约CfD 招标计划，海风获得8 亿英镑创历史记录。公司加速出海进程，22年在荷兰设立境外子公司，24 年公司拟认购英国XLCC Limited 公司约8.5%股权和XlinksFirst Limited 公司约2.4%股权。截至24 年4 月，公司已获得荷兰、苏格兰、丹麦、卡塔尔、英国及越南订单金额合计约13.7 亿元，未来公司海外收入占比有望持续提升。

    　　股份回购彰显信心。2024 年1 月底，公司通过股份回购方案，2 月开设回购账户，并展开回购。截至2024 年3 月31 日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份25 万股，约占总股本比例为0.0364%，回购成交最高价为47.34 元/股，最低价为47.15 元/股。

    　　投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025 年营收85.13 亿元/105.83 亿元，归母净利润13.07 亿元/17.16 亿元，EPS 为1.90 元/2.49 元，对应PE 为20.55 倍/15.65 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。