事件:

    　　3 月20 日，东方电缆发布2023 年年报：2023 年，公司实现净利润10.00 亿元，业绩符合预期。

    　　投资要点:

    　　业绩符合市场预期，海缆毛利率水平进一步提高公司2023 年实现10.00 亿元净利润，同比增加18.78%。海缆业务毛利率实现49.14%，同比增加5.87 个百分点，盈利能力超预期，我们认为得益于公司交付的粤电青洲一、二项目500kV 海缆以及脐带缆项目。整体来看，公司继续维持了海缆高盈利能力水平，以及领先的市场地位。

    　　年底海缆库量、存货有望支撑2024 年一季度业绩增长2023 年，公司海缆生产量1070km，同比增长113%，销售量853km，同比增长23.79%。值得注意的是，公司2023 年底海缆库存量为307.6km，同比增加242%，我们认为主要为跨年交付未能确认部分，该部分收入预计将在2024 年Q1 确认。可以看出，公司在2023 年底依然有大量项目待确认交付，按照2023 年海缆每公里均价计算，库存部分对应海缆收入约9.98 亿元，我们认为这部分存货有望支撑公司2024年一季度业绩实现增长。

    　　浙江、广东海风项目核准加速，订单有望实现新突破截至2024年3 月15 日，公司海缆在手订单31.6 亿元，考虑到2023 年底待确认收入9.98 亿元，2024 年海缆收入有望进一步提高。截至2024 年3 月，国内已核准待招标海风项目18GW，浙江3.3GW、广东8.2GW，其中共有9.3GW 为柔性直流或500KV，总需求超1500km，订单体量预计超150 亿，预计在2024、2025 年陆续招标，东缆有非常强的订单预期。因此我们预计2024 年公司在手订单有望结束连续四个季度的下滑周期，重新进入上升周期，带动25、26 年业绩进一步提高。

    　　盈利预测和投资评级考虑到2023 年后，国内海上风电项目建设进度低于预期，导致相关订单未能如预期招标、交付，因此下调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025 年分别有望实现净利润13.46亿元、16.88 亿元，对应当前股价PE 分别为23.77x、18.95x。考虑到2023 年开始，国内新增核准海上风电招标项目大量涌现，以及公司入股英国初创海缆公司XLCC、Xlinks 有望打开欧美市场，带来长期增长空间，且公司PE 估值仍处于中位水平，仍有提升空间，故盈利预测虽有调减但维持“买入”评级。

    　　风险提示国内海上风电建设启动不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。