事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%，实现归母净利润10.00 亿元，同比增长18.78%；2023Q4 实现营业收入19.61亿元，同比增长45.85%，实现归母净利润1.78 亿元，同比增长67.92%，环比减少13.17%。拟每股派发现金红利0.45 元（含税）。

    　　陆缆系统及海洋工程收入及盈利能力有所下滑，高端海缆产品交付助力海缆业务收入及盈利能力提升。2023 年公司持续推进海上风电项目海缆交付，海缆系统实现营业收入27.66 亿元，同比增长23.47%，毛利率为49.14%，同比提升5.87个pct，主要系500kV 超高压海缆产品收入占比提升，带动海缆系统整体毛利率水平提升所致；海洋工程业务实现营业收入7.09 亿元，同比下降9.94%，毛利率同比减少2.61 个pct 至24.53%；陆缆系统实现营业收入38.27 亿元，同比下降3.77%，毛利率同比减少1.71 个pct 至7.96%。

    　　研发投入持续提升，海缆技术能力行业领先。公司通过持续不断的研发投入持续推动核心、关键技术突破及产业化示范应用，2023 年研发投入同比提升13.45%至2.70 亿元，在高端海洋装备领域成功突破三大“卡脖子”技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV 海缆实现全球首次应用（青洲一、二项目）；新一代±525kV 直流海缆研发取得决定性进展。

    　　海外市场稳步推进，在手订单规模持续提升。2023 年公司与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网签订合同，将向Baltica 2 海上风电项目提供66kV 海缆及配套附件，总金额约3.5 亿元人民币，海外市场开拓再次取得成效。此外，2024 年1 月公司拟先后通过直接投资方式认购英国XLCC Limited 公司8.5%股权及XlinksFirst Limited 公司2.4%股权，稳步进行海外业务布局。截至2024 年3 月15日，公司在手订单78.60 亿元，其中海缆系统31.60 亿元，陆缆系统37.50 亿元，海洋工程9.50 亿元。

    　　维持“买入”评级：受多因素影响我国部分海风项目建设进度有所滞后，也对公司海缆业务的收入确认带来一定影响，审慎起见我们下调公司24/25 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润12.06/18.61/22.21 亿元（下调35%/下调15%/新增），当前股价对应24 年PE 为25 倍。未来超高压交流电缆(330kV及以上)、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。