投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现收入53.5 亿元，同比-5.6%，其中Q3 收入16.6 亿元，同/环比-8.0%/-26.2%。2023Q1-Q3 归母净利8.2 亿元，同增11.6%，其中Q3 归母净利2.1 亿元，同/环比-4.1/-43.1%。业绩低于市场预期。

    　　Q3 海缆确收不及预期、海风回暖看好业绩修复。2023Q1-Q3 海缆、陆缆、海工收入分别为22.9/27.3/3.3 亿元，同比+19%/-12%/-49%。2023Q3海缆、陆缆、海工收入分别为6.3/9.1/1.2 亿元，环比-43%/-12%/+7%，Q3 海缆/海工收入较差，主要系行业开工滞缓；Q3 毛利率分别为40+%/6-7%/28-30%，环比-12pct/-13pct/-9pct，海缆毛利率下滑，主要系Q2 青洲一二500kv 高盈利项目交付占比较高。9 月来关键阻碍逐步解决，各省海风项目快速回暖，我们预计2024 年国内海风装机10GW+，同比翻倍增长，公司作为行业龙头，业绩有望回升，持续受益于海风高发展！

    　　在手订单颓势有望反转、积极扩产应接海风增长趋势。Q3 公司陆续中标番禺油田&陵水井区脐带缆、浙江玉环1 号南区66kV 海底光电复合缆、阿布扎比Al Omairah Island Project 等海缆系统项目，海缆+陆缆合计中标超20 亿元。截至三季报，公司在手订单约71 亿元，环比下滑13%，其中海缆36.1 亿元，陆缆24.8 亿元，海工10.1 亿元，分别环比-8%/-26%/-8%，海缆中盈利较强的220kV 及以上约占55%，脐带缆约占30%，高质量订单占比继续提升。后续受益海风回暖，订单有望持续修复，同时优质订单占比较高有望充分保障公司后续业绩提升。产能方面，公司南部基地积极推进中，我们预计25 年投产，东部北仑基地扩地75亩，充分布局未来海风重点地区及深远海趋势。

    　　Q3 费用率略增、经营活动现金流承压。2023Q3 期间费用率8%，环比+1.7pct，主要系收入规模环降导致的费率放大。Q3 经营活动现金流量净流出0.34 亿元，环比-108%。

    　　投资评级：基于海风开工进度滞缓，我们下调2023-2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利11/17/22 亿元（2023-2025 年前值分别为16/25/30 亿元），同增31%/55%/30%。基于公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，我们给予2024 年25xPE，目标价62 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。